神明電機のTOB・MBO事例：エヌ・アイ・エフSMBCベンチャーズ、経営陣（2006-10-20公表・2006年収録）

神明電機はスイッチや機構部品を製造し、自動車・電子機器顧客の品質認証、金型、量産歩留まり、中国生産、短納期対応に競争力が左右される。海外企業との価格競争が激しい環境では、上場会社として短期利益を守りながら設備と海外拠点へ投資する難しさがあった。

経営陣が買付会社を通じて支配を維持し、ベンチャー投資会社系ファンドが資金面を補う構造は、事業知識と財務支援を組み合わせる典型的MBOである。自己株式を除く全株取得を目指したため、少数株主整理と上場コスト削減が前提だった。

Bevalco集計の95.11％は、MBO後の非公開化を進めるのに十分な水準である。上場廃止が公式沿革に残るため資本目的の達成は確認できるが、実応募株数、買付株数、決済条件は不明で、結果の細部までは確定できない。

非公開化の価値は意思決定の速さだけでなく、金型・設備更新、中国拠点の品質管理、新規顧客開拓へ資金を回し、ファンド資金の回収を上回る収益を生むことにある。約88.46億円という参考取得額は、その改善余地を織り込んだ投資規模と読める。

1,900円はBevalco集計の3か月平均1,363円比39.4％で、非公開化案件として大きめの上乗せである。ただし経営陣と支援ファンドによる利益相反があるため、プレミアム率だけでなく独立委員会、第三者算定、将来計画の扱いが重要になる。これらの手続資料は確認できない。

応募株主は競争激化と非流動化リスクを現金化し、経営陣とファンドは改善後の価値を引き受けた。非応募株主は上場廃止と後続整理へ進むため、1,900円が経営陣だけが知る成長余地を公平に反映したかが重要になる。

公式沿革からMBOによる上場廃止は確認でき、非公開化は完了した。経済成果を測るには、売上、営業利益率、海外売上、中国拠点の品質・稼働、設備投資、主要顧客集中、ファンド退出時の所有者変更を追う必要がある。

2006年の開始、賛同、結果の当事者文書はオンラインで回収できなかった。公式に確認できるのは2007年2月のMBOによる上場廃止である。1,900円、期間、計画上限4,986,360株、実績8,846百万円、取得後95.11％、3か月平均比39.4％は、同時代記事とBevalcoを相互照合した値であり、応募株数や決済日を補完するものではない。