{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2025_051","headline":"IMAGICA GROUPのTOB・MBO事例：MBO（経営陣等）（2025-05-12公表・2025年収録）","description":"IMAGICA GROUPのMBOは、映像制作を人員依存の受託型からIP・技術・ネットワークを持つ事業へ組み替えるため、経営陣が1株795円で非公開化する取引である。55.40％を持つ関係株主が応募しない設計の下、三日月は約1,666万株を取得して単独37.62％となった。TOBは成立したが、上場廃止と株主構成の整理は後続手続に残された。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2025-051/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2025-051.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-19","dateModified":"2026-07-19","dataUpdatedAt":"2026-08-01T14:11:04.741Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"DigitalDocument","identifier":"s051-opinion","name":"MBOの実施及び応募の推奨に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/68790/140120250509538515.pdf","datePublished":"2025-05-09","publisher":{"@type":"Organization","name":"日本取引所グループ TDnet（提出会社：株式会社IMAGICA 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公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20252.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"}],"scheduleStatus":"unknown","isMbo":true,"isHighPremium":true,"isLowPremium":false,"isDiscount":false,"bidderCode":null,"year":2025,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2025-051/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2025-051.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2025,"dealId":"2025_051","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-19","reviewedAt":"2026-07-19","author":"noru","reviewedBy":"noru","evidenceMode":"primary_verified","sources":[{"id":"s051-opinion","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"日本取引所グループ TDnet（提出会社：株式会社IMAGICA GROUP）","title":"MBOの実施及び応募の推奨に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/68790/140120250509538515.pdf","publishedAt":"2025-05-09","accessedAt":"2026-07-19","documentId":"140120250509538515","mediaType":"application/pdf"},{"id":"s051-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"日本取引所グループ TDnet（提出会社：株式会社IMAGICA GROUP）","title":"三日月株式会社による当社株式に対する公開買付けの結果及び主要株主の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/68790/140120250621595746.pdf","publishedAt":"2025-06-21","accessedAt":"2026-07-19","documentId":"140120250621595746","mediaType":"application/pdf"}],"facts":[{"id":"f051-structure","text":"三日月は代表取締役社長の長瀬俊二朗がMBOのために設立した会社で、TOB後も同氏が経営を継続する計画だった。Craart及びCraart Holdingsが保有する計24,542,247株、55.40％は応募しない契約だった。","sourceIds":["s051-opinion","s051-result"],"locator":"意見表明資料3(2)①〜②、4〜12頁、結果1(1)〜(4)、1〜3頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f051-terms","text":"TOB価格は1株795円、期間は2025年5月12日から6月20日までの30営業日で、買付予定数19,606,751株、下限4,841,400株、上限なしだった。","sourceIds":["s051-opinion","s051-result"],"locator":"意見表明資料2及び3(2)①、2〜6頁、結果1(4)〜(6)、2頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f051-environment","text":"映像業界では配信サービスの普及で流通構造が変わり、海外制作のストライキや制作費上昇も事業に影響した。同社は受託制作中心で人員への依存度が高い収益構造を課題とした。","sourceIds":["s051-opinion"],"locator":"3(2)② 公開買付けの背景及び目的、7〜16頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f051-strategy","text":"非公開化後は、映像の企画・制作から流通までを担うE2E事業とハイスピードカメラを伸ばし、受託型からIP・ネットワーク・資本集約型事業へ移行する方針だった。","sourceIds":["s051-opinion"],"locator":"3(2)②〜③ MBO後の施策、11〜18頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f051-restructuring","text":"施策には映像領域外も含む大型M&Aと投資、不採算事業の売却・統合を含むポートフォリオ再編、AIによる制作・管理業務の効率化が含まれた。","sourceIds":["s051-opinion"],"locator":"3(2)②〜③ 具体的施策、11〜18頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f051-negotiation","text":"価格交渉では1株670円の初回提示後、700円、730円、755円を経て最終795円となり、初回から125円引き上げられた。","sourceIds":["s051-opinion"],"locator":"3(2)② 価格交渉の経緯、15〜20頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f051-premium","text":"795円は2025年5月8日終値559円に42.22％、1か月平均534円に48.88％、3か月平均519円に53.18％、6か月平均521円に52.59％のプレミアムだった。","sourceIds":["s051-opinion"],"locator":"3(2)③ 公開買付価格の妥当性、20〜23頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f051-valuation","text":"マクサス・コーポレートアドバイザリーは市場株価法519〜559円、DCF法628〜916円と算定した。対象会社はフェアネス・オピニオンを取得していない。","sourceIds":["s051-opinion"],"locator":"3(3)② 株式価値算定書、23〜27頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f051-result","text":"実際の応募・取得は16,662,324株で、下限を上回った。決済開始日は2025年6月27日、三日月単独のTOB後所有割合は37.62％となった。","sourceIds":["s051-result"],"locator":"2(1)〜(4) 公開買付けの結果、2〜3頁、2(6) 決済、4頁","confidence":"confirmed"},{"id":"f051-post","text":"TOBだけでは全株式を取得しなかったため、三日月と不応募株主のみを残す後続手続を行い、IMAGICA GROUP株式を上場廃止とする予定だった。","sourceIds":["s051-opinion","s051-result"],"locator":"意見表明資料3(2)①及び(4)〜(5)、4〜7頁、結果3 今後の方針、4〜5頁","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"IMAGICA GROUPのMBOは、映像制作を人員依存の受託型からIP・技術・ネットワークを持つ事業へ組み替えるため、経営陣が1株795円で非公開化する取引である。55.40％を持つ関係株主が応募しない設計の下、三日月は約1,666万株を取得して単独37.62％となった。TOBは成立したが、上場廃止と株主構成の整理は後続手続に残された。","evidence":["f051-structure","f051-strategy","f051-result","f051-post"]},"background":[{"text":"同社は映画・テレビ・広告映像の企画制作、ポストプロダクション、配信関連、映像機器を広く手掛ける。配信サービスの台頭は視聴機会を広げる一方、権利と流通の主導権を変えた。海外制作の停止やコスト上昇も重なり、案件ごとに人を投入して売上を得る受託モデルだけでは、利益率と成長速度を安定させにくい状況だった。","evidence":["f051-environment","f051-strategy"]},{"text":"大型M&A、事業売却、AI導入は初期費用や一時損失を伴い、短期利益を押し下げる可能性がある。上場を続けながらでも実行できるが、成果が出るまでの期間と市場評価の変動を考えると、経営陣は所有と意思決定を集約する方が再編を進めやすいと判断した。ただし経営者自身が買い手となるため、価格には構造的な利益相反がある。","evidence":["f051-structure","f051-restructuring","f051-negotiation"]}],"rationale":[{"text":"成長の軸は、企画から制作、編集、配信までを一体提供するE2Eと、ハイスピードカメラなど独自技術である。工程間のデータを共有しAIで定型作業を減らせば、納期短縮と粗利改善が期待できる。さらに自社IPを持てば、単発の制作料だけでなく二次利用や海外展開から継続収益を得られるが、ヒットの不確実性と権利取得費は大きい。","evidence":["f051-strategy","f051-restructuring"]},{"text":"ポートフォリオ再編は資本を成長分野へ移す効果がある一方、映像領域外の大型M&Aは経営能力を分散させる危険もある。統合後は買収額より、E2Eの案件単価と継続率、IP売上比率、ハイスピードカメラの海外売上、制作一人当たり粗利、不採算事業の損失削減を追うべきである。非公開化そのものでは収益構造は改善しない。","evidence":["f051-strategy","f051-restructuring"]}],"premiumView":{"text":"795円は直前終値を42.22％、3〜6か月平均を約53％上回り、市場株価法の上限559円を大きく超える。DCFレンジ628〜916円の中では中央値付近に位置し、将来計画の上振れを全て織り込む価格ではない。初回670円から125円、約18.7％を引き上げた交渉は株主に具体的な価値をもたらしたが、フェアネス・オピニオンがないため、DCF前提と特別委員会の交渉過程が価格判断の中心となる。","evidence":["f051-negotiation","f051-premium","f051-valuation"]},"shareholderAngle":{"text":"一般株主は795円で現金化できる一方、IP化やAI効率化、大型M&Aが成功した場合の上昇余地を手放す。不応募合意株式だけで55.40％が固定され、経営陣主導の非公開化方針が明確だったため、第三者が経営権を競う余地は小さい。応募しない場合も後続手続で同額を基礎に金銭化される予定であり、比較すべきは独立上場を続けた場合の不確実な価値と確定価格だった。","evidence":["f051-structure","f051-premium","f051-post"]},"outcomeAssessment":{"text":"買付予定数19,606,751株に対し取得は16,662,324株で、最大数の約85％、成立下限の約3.4倍だった。三日月単独は37.62％だが、不応募株主を合わせれば計画した後続手続を進められる支配基盤を確保した。したがってTOB成立と株主の大部分の現金化は実現した一方、上場廃止、株主構成の最終整理、M&AやAI施策の成果は結果資料時点では予定である。","evidence":["f051-terms","f051-result","f051-post"]},"limitations":[{"text":"検証は2025年6月21日のTOB結果までで、後続手続と上場廃止の完了を確認していない。大型M&Aの対象・金額、事業売却の範囲、AI導入費用、IP収益の目標は公表資料だけでは定量化できない。マクサスのDCF前提を再計算しておらず、795円の投資採算や非公開化後の業績を保証するものではない。","evidence":["f051-restructuring","f051-valuation","f051-post"]}]}}}