{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2024_050","headline":"CDGのTOB・MBO事例：CLホールディングス（2024-08-09公表・2024年収録）","description":"CDG案件は、44.21％を持つCLホールディングスが1株1,680円のTOBで92.26％まで取得し、残存株主には親会社株1.72株を割り当てた完全子会社化である。近接する販促・マーケティング事業を別上場の制約から解放し、営業、管理、人材を統合する狙いだった。現金応募と上場親会社株への移行を組み合わせた点が、一般的な全額現金スクイーズアウトと異なる。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2024-050/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2024-050.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-18","dateModified":"2026-07-18","dataUpdatedAt":"2026-08-03T19:42:03.393Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"DigitalDocument","identifier":"s050-start","name":"公開買付届出書（株式会社CDG株式）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100U7IC.pdf","datePublished":"2024-08-09","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社CLホールディングス"},"encodingFormat":"application/pdf"},{"@type":"DigitalDocument","identifier":"s050-opinion","name":"当社のその他の関係会社である株式会社CLホールディングスによる当社株式に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/24870/140120240808567739.pdf","datePublished":"2024-08-08","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社CDG"},"encodingFormat":"application/pdf"},{"@type":"DigitalDocument","identifier":"s050-result","name":"株式会社CDG株式（証券コード 2487）に対する公開買付けの結果に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/42860/140120240925588519.pdf","datePublished":"2024-09-25","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社CLホールディングス"},"encodingFormat":"application/pdf"},{"@type":"DigitalDocument","identifier":"s050-later","name":"株式会社CLホールディングスによる株式会社CDGの株式交換による完全子会社化に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/24870/140120241009595587.pdf","datePublished":"2024-10-09","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社CLホールディングス・株式会社CDG"},"encodingFormat":"application/pdf"}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「CDGのTOB・MBO事例：CLホールディングス（2024-08-09公表・2024年収録）」noru、記事確認 2026-07-18、https://tobradar.com/tob/deals/2024-050/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2024_050","startDate":"2024-08-09","startStatus":"開始","startTitle":"CLホールディングス＜4286＞、CDG＜2487＞にTOB開始","startUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2024_050a","finalStatus":"成立","lastEventDate":"2024-09-25","lastEventTitle":"CLホールディングス＜4286＞、CDG＜2487＞へのTOB成立","lastEventUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2024_050b","eventCount":2,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2024/1460","targetCode":"2487","targetName":"CDG","bidderName":"CLホールディングス","relationLabel":"CDG←CLホールディングス","offerPriceYen":1680,"announcementPriceYen":1275,"announcementPriceSource":"implied_3m_avg","premiumPct":31.76,"threeMonthPremiumPct":31.76,"tenderStartDate":"2024-08-09","tenderEndDate":"2024-09-24","tenderPeriodLabel":"2024-08-09 - 2024-09-24","sources":[{"title":"CLホールディングス＜4286＞、CDG＜2487＞にTOB開始","url":"https://maonline.jp/tobnews/2024_050a","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online TOBデータ","url":"https://maonline.jp/db/tob/2024/1460","source":"M&A Online","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online ニュース","url":"https://maonline.jp/news/20240808j","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"楽天証券 公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20243.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"}],"scheduleStatus":"unknown","isMbo":false,"isHighPremium":true,"isLowPremium":false,"isDiscount":false,"bidderCode":"4286","year":2024,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2024-050/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2024-050.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2024,"dealId":"2024_050","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-18","reviewedAt":"2026-07-18","author":"noru","reviewedBy":"noru","evidenceMode":"primary_verified","sources":[{"id":"s050-start","tier":"primary","documentType":"tender_offer_statement","publisher":"株式会社CLホールディングス","title":"公開買付届出書（株式会社CDG株式）","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100U7IC.pdf","publishedAt":"2024-08-09","accessedAt":"2026-07-18","documentId":"S100U7IC","mediaType":"application/pdf"},{"id":"s050-opinion","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"株式会社CDG","title":"当社のその他の関係会社である株式会社CLホールディングスによる当社株式に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/24870/140120240808567739.pdf","publishedAt":"2024-08-08","accessedAt":"2026-07-18","mediaType":"application/pdf"},{"id":"s050-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"株式会社CLホールディングス","title":"株式会社CDG株式（証券コード 2487）に対する公開買付けの結果に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/42860/140120240925588519.pdf","publishedAt":"2024-09-25","accessedAt":"2026-07-18","mediaType":"application/pdf"},{"id":"s050-later","tier":"primary","documentType":"regulatory_filing","publisher":"株式会社CLホールディングス・株式会社CDG","title":"株式会社CLホールディングスによる株式会社CDGの株式交換による完全子会社化に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/24870/140120241009595587.pdf","publishedAt":"2024-10-09","accessedAt":"2026-07-18","mediaType":"application/pdf"}],"facts":[{"id":"f050-existing","text":"CLホールディングスはTOB前にCDG株2,510,405株、所有割合44.21％を保有するその他の関係会社で、CDGを実質的に支配する連結子会社としていた。2019年のTOBでは1株1,423円で持分を取得していた。","sourceIds":["s050-start","s050-opinion"],"locator":"届出書p.7-9／意見表明資料p.5-7「資本関係及び本取引の背景」","confidence":"confirmed"},{"id":"f050-conflict","text":"両社は販促・マーケティング分野で近接したサービスを展開していたが、別々の上場会社であるため少数株主との利益相反、独立経営、情報管理への配慮が必要となり、人材・顧客情報・案件の共同利用に制約があった。","sourceIds":["s050-opinion"],"locator":"p.7-9「上場会社間の利益相反及び連携上の制約」","confidence":"confirmed"},{"id":"f050-synergy","text":"完全子会社化後は上場・IR関連業務を削減し、会計・人事など共通機能と人員配置を最適化するほか、共同営業、大型案件への一体対応、人材育成、意思決定の迅速化を進める方針だった。","sourceIds":["s050-start","s050-opinion"],"locator":"届出書p.10-12／意見表明資料p.9-11「本取引のシナジー」","confidence":"confirmed"},{"id":"f050-structure","text":"TOB価格は1株1,680円、期間は2024年8月9日から9月24日までの30営業日で、下限は1,275,495株、上限は設定されなかった。TOB後に残る株式は株式交換で取得する構成が予定された。","sourceIds":["s050-start","s050-opinion"],"locator":"届出書p.2-5／意見表明資料p.2-4「公開買付け及び株式交換の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f050-negotiation","text":"CLホールディングスは当初1,500円を提示し、対象会社側の再検討要請を受けて1,600円、1,650円、最終1,680円まで引き上げた。最初の提示からの増額は180円、12.0％だった。","sourceIds":["s050-opinion"],"locator":"p.12-15「公開買付価格の交渉経緯」","confidence":"confirmed"},{"id":"f050-premium","text":"1,680円は公表前営業日の終値1,201円に39.88％、1か月平均1,256円に33.76％、3か月平均1,275円に31.76％、6か月平均1,269円に32.39％のプレミアムを加えた価格だった。","sourceIds":["s050-opinion"],"locator":"p.18-19「市場価格に対するプレミアム」","confidence":"confirmed"},{"id":"f050-valuation","text":"対象会社側のアイ・アールジャパンは市場株価法を1,201～1,275円、類似会社比較法を1,268～1,657円、DCF法を1,530～1,774円と算定した。買付者側SBI証券のDCF法は1,616～1,834円だった。","sourceIds":["s050-start","s050-opinion"],"locator":"届出書p.18-20／意見表明資料p.16-18「株式価値算定」","confidence":"confirmed"},{"id":"f050-result","text":"TOBには2,729,003株が応募し、下限1,275,495株を上回ったため全株を取得した。決済開始日は2024年10月1日で、既保有分との合計は5,239,408株、所有割合92.26％となった。","sourceIds":["s050-result"],"locator":"p.2-4「公開買付けの結果」","confidence":"confirmed"},{"id":"f050-exchange","text":"残存するCDG株1株にCLホールディングス株1.72株を割り当てる株式交換が決まり、効力発生日は2024年12月16日、CDGの上場廃止日は同年12月12日とされた。交換比率算定の評価レンジは1.34～1.74だった。","sourceIds":["s050-later"],"locator":"p.2-6・p.10-13「株式交換の日程、比率及び算定」","confidence":"confirmed"},{"id":"f050-price-link","text":"株式交換比率はCDG株の評価額をTOB価格と同じ1,680円、CLホールディングス株を2024年10月8日終値975円として計算した1.723を基礎に、1.72へ丸めて決定された。","sourceIds":["s050-later"],"locator":"p.11-12「株式交換比率の算定根拠」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"CDG案件は、44.21％を持つCLホールディングスが1株1,680円のTOBで92.26％まで取得し、残存株主には親会社株1.72株を割り当てた完全子会社化である。近接する販促・マーケティング事業を別上場の制約から解放し、営業、管理、人材を統合する狙いだった。現金応募と上場親会社株への移行を組み合わせた点が、一般的な全額現金スクイーズアウトと異なる。","evidence":["f050-existing","f050-conflict","f050-synergy","f050-result","f050-exchange"]},"background":[{"text":"両社は既に支配・被支配の関係にあり、販売促進支援という近い領域で顧客、案件、人材を共有できる位置にいた。それでも上場会社同士では、どちらに案件利益を帰属させるか、未公表情報を誰まで共有するかという摩擦が残り、協業の速度を抑えていた。","evidence":["f050-existing","f050-conflict"]},{"text":"対象会社は自己資本比率が高く、上場を失うことで株式市場からの資金調達手段が減る不利益は相対的に限定的と評価された。そこで独立性よりグループ最適を優先し、上場・IR業務から人員を事業へ移し、大型案件に一つの営業体制で対応する判断がなされた。","evidence":["f050-synergy","f050-structure"]}],"rationale":[{"text":"共同営業の価値は、単なる顧客紹介ではなく、企画、制作、店頭運営、デジタル施策を束ねて受注できる案件規模と粗利に表れる。大型案件の受注率、グループ横断売上、顧客当たり取引額、案件別粗利、提案から契約までの日数を追えば、一体化が営業競争力を高めたかを判定できる。","evidence":["f050-conflict","f050-synergy"]},{"text":"管理部門の共通化は確実性の高い施策だが、削減額だけを求めると企画人材や顧客対応力を傷める。上場関連費、管理部門人数、意思決定期間と併せ、従業員一人当たり粗利、離職率、案件の納期・品質を測り、効率化が売上創出能力を毀損していないかを確認すべきである。","evidence":["f050-synergy"]}],"premiumView":{"text":"1,680円は終値比39.88％で、初回1,500円から180円引き上げられた。対象会社の類似会社比較上限1,657円を23円上回り、DCF1,530～1,774円の中央値1,652円も28円超える一方、買付者DCF中央値1,725円には45円届かない。市場株価だけでなく双方DCFの重なる範囲に入り、交渉後の価格が対象会社算定の中心をわずかに上回ったことが妥当性を支える。","evidence":["f050-negotiation","f050-premium","f050-valuation"]},"shareholderAngle":{"text":"株主は1,680円で現金化するか、応募せずにCLホールディングス株へ移るかを選べた。交換比率1.72は評価レンジ1.34～1.74の上端に近いが、親会社株価975円を基礎とするため、効力発生までの市場変動で実現価値は動く。将来の統合効果へ参加できる反面、親会社全体の事業リスクと新株発行による希薄化も引き受ける構造である。","evidence":["f050-structure","f050-exchange","f050-price-link"]},"outcomeAssessment":{"text":"TOBは下限の2倍を超える応募を集め、買付者は92.26％まで到達したが、残存株式を現金で強制取得せず株式交換を選んだ。統合成果は大型案件の勝率、共同顧客売上、粗利率、管理費、人材配置、意思決定速度で確認したい。さらに親会社の発行株数増加と1.72比率で移った旧CDG株主の価値を含め、統合利益が希薄化を上回ったかを追う必要がある。","evidence":["f050-synergy","f050-result","f050-exchange"]},"limitations":[{"text":"一次資料から確認できるのは株式交換条件と予定日までで、効力発生後の受注、利益率、管理費、人材移動、株価推移は本稿に含めていない。シナジー額や統合費用も定量開示されておらず、非応募株主が最終的に得た価値はCLホールディングス株の売却時点で異なる。","evidence":["f050-synergy","f050-exchange","f050-price-link"]}]}}}