{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2023_1267","headline":"ｆｏｎｆｕｎのTOB・MBO事例：サイブリッジ（2023-05-16公表・2023年収録）","description":"fonfunのTOBは、会社全体を市場から退出させる取引ではなく、武蔵野からサイブリッジへ支配権を移し、上場を保ったまま立て直す部分買付けだった。455円は直前終値へ約29％を上乗せした一方、上限があるため応募が集中すれば按分の可能性があった。株主にとっては、現金化条件だけでなく、新たな支配株主の下で上場株主として残る価値とリスクを比較する案件である。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2023-1267/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2023-1267.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-15","dateModified":"2026-07-15","dataUpdatedAt":"2026-07-19T03:47:35.303Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1267-start","name":"株式会社fonfun株式（証券コード2323）に対する公開買付届出書","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100QRVF.pdf","datePublished":"2023-05-16","publisher":{"@type":"Organization","name":"サイブリッジ合同会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1267-opinion","name":"意見表明報告書","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100QRVK.pdf","datePublished":"2023-05-16","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社fonfun"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1267-extension-first","name":"サイブリッジ合同会社による当社株式に対する公開買付けの公開買付期間の延長等に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/23230/140120230612501812.pdf","datePublished":"2023-06-13","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社fonfun・サイブリッジ合同会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1267-extension-final","name":"サイブリッジ合同会社による当社株式に対する公開買付けの公開買付け等の期間及び決済開始日の再延長に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/23230/140120230613502606.pdf","datePublished":"2023-06-13","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社fonfun・サイブリッジ合同会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1267-result","name":"株式会社fonfun株式（証券コード2323）に対する公開買付報告書","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100R8DI.pdf","datePublished":"2023-06-28","publisher":{"@type":"Organization","name":"サイブリッジ合同会社"}}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「ｆｏｎｆｕｎのTOB・MBO事例：サイブリッジ（2023-05-16公表・2023年収録）」noru、記事確認 2026-07-15、https://tobradar.com/tob/deals/2023-1267/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2023_1267","startDate":"2023-05-16","startStatus":"開始","startTitle":"インターネット事業のサイブリッジホールディングス、fonfun＜2323＞をTOBで子会社化","startUrl":"https://maonline.jp/news/20230515g","finalStatus":"成立（支配株主交代・上場維持）","lastEventDate":"2023-06-28","lastEventTitle":"サイブリッジによるfonfun株式への公開買付けの結果","lastEventUrl":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100R8DI.pdf","eventCount":4,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2023/1267","targetCode":"2323","targetName":"ｆｏｎｆｕｎ","bidderName":"サイブリッジ","relationLabel":"ｆｏｎｆｕｎ←サイブリッジ","offerPriceYen":455,"announcementPriceYen":353,"announcementPriceSource":"market_close","premiumPct":28.9,"threeMonthPremiumPct":29.63,"tenderStartDate":"2023-05-16","tenderEndDate":"2023-06-27","tenderPeriodLabel":"2023-05-16 - 2023-06-27","scheduleStatus":"closed","isMbo":false,"isHighPremium":false,"isLowPremium":false,"isDiscount":false,"sources":[{"title":"M&A Online TOBデータ","url":"https://maonline.jp/db/tob/2023/1267","source":"M&A Online","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online ニュース","url":"https://maonline.jp/news/20230515g","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"楽天証券 公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20232.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"株式会社fonfun株式（証券コード2323）に対する公開買付報告書","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100R8DI.pdf","source":"金融庁 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678,501株は下限以上かつ上限以下で、全て取得された。公開買付者の議決権数は16,785個、特別関係者は5,053個となり、買付け後の両者合計の株券等所有割合は65.47％だった。","sourceIds":["s1267-result"],"locator":"p.2-3「公開買付けの成否」「買付け等を行った後における株券等所有割合」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"fonfunのTOBは、会社全体を市場から退出させる取引ではなく、武蔵野からサイブリッジへ支配権を移し、上場を保ったまま立て直す部分買付けだった。455円は直前終値へ約29％を上乗せした一方、上限があるため応募が集中すれば按分の可能性があった。株主にとっては、現金化条件だけでなく、新たな支配株主の下で上場株主として残る価値とリスクを比較する案件である。","evidence":["f1267-structure","f1267-terms","f1267-listing","f1267-premium"]},"background":[{"text":"fonfunはリモートメール、SMS、受託ソフトウェア開発を持つが、複数年にわたり売上予想を下回り、SMSの販売拡大が課題だった。さらに流通株式時価総額の上場維持基準にも未適合で、単に株主を入れ替えるだけでは足りず、利益成長と市場評価を同時に引き上げる必要があった。武蔵野が自社のキャッシュフロー強化のため持分売却を検討したことが、事業再建と資本移動を一つの取引に結び付けた。","evidence":["f1267-business","f1267-structure"]},{"text":"サイブリッジ側はTOB前から特別関係者を通じ15.15％を持ち、武蔵野の39.51％を取得すれば過半数を超える位置にいた。さらに7.94％の不応募契約があり、取引後の株主構成は通常の全数買付けより複雑である。支配権は明確になる一方、一般株主、旧来の大株主、新支配株主が並存するため、関連当事者取引の監督が企業価値向上の前提になる。","evidence":["f1267-structure","f1267-nontender","f1267-risks"]}],"rationale":[{"text":"事業面の組み合わせには具体性がある。サイブリッジの顧客へfonfunのサービスを販売し、fonfunの顧客へ開発サービスを提案するクロスセルに加え、外部開発資源によって延期案件を前倒しできれば、売上機会と開発生産性を同時に改善できる。特にSMSは機能追加の速度が継続率や単価に直結しやすく、単なる管理費削減よりも、製品改善のリードタイムを短縮できるかが成果指標となる。","evidence":["f1267-rationale","f1267-business"]},{"text":"一方、売り手だった武蔵野との開発・紹介取引が細る可能性は、買い手が掲げる新規販路の効果と相殺され得る。したがって、取引後は新規受注額だけでなく、失注した既存売上、案件粗利、開発 backlog の消化、SMS顧客の解約率を合わせて見る必要がある。新支配株主との重要取引を独立委員会で審議する方針も、設置した事実ではなく、対象範囲、議事の開示、取引条件の比較可能性によって実効性を判断すべきである。","evidence":["f1267-rationale","f1267-risks"]}],"premiumView":{"text":"455円は直前終値比28.90％、3か月平均比29.63％で、市場価格に対する退出条件として一定の上乗せがある。対象会社DCFの410円から511円の範囲内で、中央値に近い水準でもある。ただし価格は主として武蔵野と買い手の交渉で決まり、対象会社自身は簡易算定を十分に検証できなかったとして応募推奨まで踏み込まなかった。市場株価へのプレミアムだけで公正性を断定せず、支配権価値の配分と上場維持後の成長余地を残株主の選択肢として評価するのが妥当である。","evidence":["f1267-premium","f1267-valuation","f1267-governance"]},"shareholderAngle":{"text":"一般株主には応募して455円で売る選択と、サイブリッジ傘下のfonfun株を持ち続ける選択が残された。これは強制退出型TOBより選択可能性が高いが、上限1,700,200株を超える応募では全数を売れない仕組みであり、完全な流動性保証ではない。取引後の合計所有割合65.47％は新支配株主側に強い議決権を与える一方、3分の2をわずかに下回る。少数株主は、上場維持基準への復帰計画、流通量の低下、関連当事者取引、取締役会の独立性を継続監視する必要がある。","evidence":["f1267-terms","f1267-listing","f1267-risks","f1267-result"]},"outcomeAssessment":{"text":"1,678,501株の応募は下限を約36万株上回り、上限には約2.2万株届かなかったため、按分をせず全応募を取得できた。公開買付者と特別関係者の合計65.47％は子会社化という直接目的を達成しつつ、当初どおり上場と一般株主を残す結果である。成立自体は明確だが、評価すべき最終成果はTOB応募数ではない。売上予想の達成、SMS拡販、開発能力の改善、流通株式時価総額基準への適合が確認できて初めて、支配権移動が企業価値向上につながったと判断できる。","evidence":["f1267-result","f1267-business","f1267-rationale","f1267-listing"]},"limitations":[{"text":"本分析は2023年6月28日の公開買付報告書までの一次資料を中心とし、その後の業績、上場維持基準への適合、関連当事者取引の実績を追跡していない。なお、最終延長資料は期間を31営業日と明記する一方、公開買付報告書は同じ日付範囲を30営業日と記載しており、本稿では変更条件を直接示す最終延長資料を採用した。","evidence":["f1267-extension","f1267-result","f1267-business","f1267-risks"]}]}}}