{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2023_059","headline":"サイバーコムのTOB・MBO事例：富士ソフト（2023-11-09公表・2023年収録）","description":"サイバーコムの案件は、富士ソフトが51.89％を持つソフトウェア開発会社を完全子会社化し、技術者・顧客・投資判断を一本化する取引である。通信、制御、業務、クラウドを地域拠点で供給する人材集約型の事業だけに、統合価値はエンジニアの採用と配置に強く依存する。直前終値比74.13％という大きな数字の裏で、6か月平均比は37.55％であり、価格は複数期間で読む必要がある。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2023-059/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2023-059.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-15","dateModified":"2026-07-15","dataUpdatedAt":"2026-07-19T03:47:35.303Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"CreativeWork","identifier":"s059-opinion","name":"当社親会社である富士ソフト株式会社による当社株券に対する公開買付けに係る賛同の意見表明及び応募推奨に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/38520/140120231108582035.pdf","datePublished":"2023-11-08","publisher":{"@type":"Organization","name":"サイバーコム株式会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s059-squeeze","name":"富士ソフト株式会社による当社株式に係る株式売渡請求を行うことの決定、当該株式売渡請求に係る承認及び当社株式の上場廃止に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/38520/140120240110512736.pdf","datePublished":"2024-01-10","publisher":{"@type":"Organization","name":"サイバーコム株式会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s059-jpx-delisting","name":"上場廃止銘柄一覧（2024年）","url":"https://www.jpx.co.jp/listing/stocks/delisted/archives-02.html","datePublished":"2024-02-08","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社日本取引所グループ"}}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「サイバーコムのTOB・MBO事例：富士ソフト（2023-11-09公表・2023年収録）」noru、記事確認 2026-07-15、https://tobradar.com/tob/deals/2023-059/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2023_059","startDate":"2023-11-09","startStatus":"開始","startTitle":"富士ソフト＜9749＞、子会社のサイバーコム＜3852＞にTOB開始","startUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2023_059a","finalStatus":"成立（完全子会社化・株式売渡請求・上場廃止）","lastEventDate":"2024-02-08","lastEventTitle":"サイバーコム株式の上場廃止","lastEventUrl":"https://www2.jpx.co.jp/disc/38520/140120240110512736.pdf","eventCount":3,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2023/1319","targetCode":"3852","targetName":"サイバーコム","bidderName":"富士ソフト","relationLabel":"サイバーコム←富士ソフト","offerPriceYen":1905,"announcementPriceYen":1094,"announcementPriceSource":"market_close","premiumPct":74.13,"threeMonthPremiumPct":48.02,"tenderStartDate":"2023-11-09","tenderEndDate":"2023-12-21","tenderPeriodLabel":"2023-11-09 - 2023-12-21","sources":[{"title":"富士ソフト＜9749＞、子会社のサイバーコム＜3852＞にTOB開始","url":"https://maonline.jp/tobnews/2023_059a","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online TOBデータ","url":"https://maonline.jp/db/tob/2023/1319","source":"M&A Online","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online ニュース","url":"https://maonline.jp/news/20231108h","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"楽天証券 公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20234.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"富士ソフト株式会社による当社株式に係る株式売渡請求を行うことの決定、当該株式売渡請求に係る承認及び当社株式の上場廃止に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/38520/140120240110512736.pdf","source":"日本取引所グループ","kind":"official","confidence":"high"}],"scheduleStatus":"closed","isMbo":false,"isHighPremium":true,"isLowPremium":false,"isDiscount":false,"bidderCode":"9749","offerPriceText":null,"announcementPriceText":null,"premiumBasis":null,"tenderAgent":null,"subAgent":null,"tenderFilingYear":null,"listingStatus":null,"dealType":"TOB","isJapaneseTenderOfferFiling":true,"isSelfTender":false,"generatedAt":"2026-07-15T07:27:57.544Z","year":2023,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2023-059/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2023-059.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2023,"dealId":"2023_059","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-15","reviewedAt":"2026-07-15","author":"noru","reviewedBy":"noru","sources":[{"id":"s059-opinion","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"サイバーコム株式会社","title":"当社親会社である富士ソフト株式会社による当社株券に対する公開買付けに係る賛同の意見表明及び応募推奨に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/38520/140120231108582035.pdf","publishedAt":"2023-11-08","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120231108582035"},{"id":"s059-squeeze","tier":"primary","documentType":"official_history","publisher":"サイバーコム株式会社","title":"富士ソフト株式会社による当社株式に係る株式売渡請求を行うことの決定、当該株式売渡請求に係る承認及び当社株式の上場廃止に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/38520/140120240110512736.pdf","publishedAt":"2024-01-10","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120240110512736"},{"id":"s059-jpx-delisting","tier":"primary","documentType":"official_history","publisher":"株式会社日本取引所グループ","title":"上場廃止銘柄一覧（2024年）","url":"https://www.jpx.co.jp/listing/stocks/delisted/archives-02.html","publishedAt":"2024-02-08","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"jpx-delisted-archives-02-3852"}],"facts":[{"id":"f059-structure","text":"富士ソフトはサイバーコム株式4,162,000株、所有割合51.89％を保有する親会社で、残る普通株式を取得して完全子会社化し、対象会社株式を上場廃止とする方針だった。","sourceIds":["s059-opinion"],"locator":"p.1-3「公開買付者の概要」「本公開買付けの概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f059-business","text":"対象会社は通信インフラ、半導体製造装置・自動車などの制御ソフト、保険・医療等の業務システム、クラウド・ネットワークサービスを展開し、仙台、新潟、熊本など地域拠点の技術者を事業基盤としていた。","sourceIds":["s059-opinion"],"locator":"p.5-9「事業の沿革・事業内容」「本取引の背景」","confidence":"confirmed"},{"id":"f059-rationale","text":"完全子会社化の効果として、技術者の採用・育成・相互配置、富士ソフトの幅広いソリューションとサイバーコム顧客の相互販売、投資・M&A・間接機能の共同化、親子上場による利益相反の解消が示された。","sourceIds":["s059-opinion"],"locator":"p.12-15「本取引により期待されるシナジー」","confidence":"confirmed"},{"id":"f059-terms","text":"買付価格は1株1,905円、期間は2023年11月9日から12月21日までの30営業日、下限は1,185,200株、上限はなく、決済開始日は12月28日だった。","sourceIds":["s059-opinion"],"locator":"p.3-4・p.69-71「買付予定数」「買付け等の期間・価格」","confidence":"confirmed"},{"id":"f059-negotiation","text":"富士ソフトの提示は1,627円、1,730円、1,780円と上がった。対象会社は1,950円を要求し、買付者は1,880円を提示したが、対象会社は再び1,950円を求め、最終的に1,905円で合意した。","sourceIds":["s059-opinion"],"locator":"p.11-12・p.15-16「検討・交渉の経緯」","confidence":"confirmed"},{"id":"f059-premium","text":"1,905円は公表前営業日の終値1,094円に74.13％、1か月平均1,195円に59.41％、3か月平均1,287円に48.02％、6か月平均1,385円に37.55％を加えた価格だった。","sourceIds":["s059-opinion"],"locator":"p.16・p.20「本公開買付価格の妥当性」「プレミアム」","confidence":"confirmed"},{"id":"f059-valuation","text":"対象会社側の野村證券は、市場株価平均法1,077円から1,385円、類似会社比較法1,048円から1,308円、DCF法1,466円から2,751円と算定した。買付者側のSMBC日興証券はDCF法1,593円から2,385円と算定した。","sourceIds":["s059-opinion"],"locator":"p.18-20「株式価値算定書の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f059-governance","text":"独立社外取締役2名と独立社外監査役2名の特別委員会は2023年9月26日から11月7日まで12回審議し、報酬は固定額だった。富士ソフト出身の取締役は審議・決議から外れた一方、MoM条件は設定されなかった。","sourceIds":["s059-opinion"],"locator":"p.23-31「独立した特別委員会の設置」「取締役会の審議」「マジョリティ・オブ・マイノリティ」","confidence":"confirmed"},{"id":"f059-adviser","text":"対象会社は野村證券からフェアネス・オピニオンを取得せず、同社への報酬には取引成立等を条件に支払われる成功報酬が含まれた。","sourceIds":["s059-opinion"],"locator":"p.18「第三者算定機関の独立性及び報酬」","confidence":"confirmed"},{"id":"f059-result","text":"TOBには3,275,174株が応募し全て取得された。富士ソフトは決済日の2023年12月28日に7,437,174株、議決権所有割合92.72％を持つ特別支配株主となった。","sourceIds":["s059-squeeze","s059-jpx-delisting"],"locator":"p.1・p.8「公開買付けの結果」「特別支配株主の該当」","confidence":"confirmed"},{"id":"f059-squeeze","text":"サイバーコムは1株1,905円の株式売渡請求を承認した。株式は2024年2月8日に上場廃止、売渡株式の取得日は2月13日とされた。","sourceIds":["s059-squeeze","s059-jpx-delisting"],"locator":"p.1-3「本株式売渡請求の概要」「日程」「売渡対価」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"サイバーコムの案件は、富士ソフトが51.89％を持つソフトウェア開発会社を完全子会社化し、技術者・顧客・投資判断を一本化する取引である。通信、制御、業務、クラウドを地域拠点で供給する人材集約型の事業だけに、統合価値はエンジニアの採用と配置に強く依存する。直前終値比74.13％という大きな数字の裏で、6か月平均比は37.55％であり、価格は複数期間で読む必要がある。","evidence":["f059-structure","f059-business","f059-rationale","f059-premium"]},"background":[{"text":"サイバーコムは通信インフラだけでなく、半導体装置、自動車制御、保険・医療、クラウド運用まで異なる需要分野を持つ。仙台、新潟、熊本などの拠点は首都圏外の技術者採用と顧客対応を支える資産である。案件ごとに必要技術が変わるため、受注余力は営業力だけでなく、適切な技能を持つ人員を迅速に組めるかで決まる。","evidence":["f059-business","f059-rationale"]},{"text":"親子上場下では、富士ソフト案件へサイバーコム人材を投入する条件、顧客の相互紹介、採用・研修費やM&A負担の配分に利益相反が生じる。完全子会社化はこれをグループ内の一つの資源配分へ変えるが、サイバーコム単独の利益成長に参加する上場株主を退出させる。技術者不足が構造的であるほど、人材基盤の希少価値を買付価格へ反映することが重要になる。","evidence":["f059-structure","f059-rationale","f059-business"]}],"rationale":[{"text":"富士ソフトの案件網へ地域技術者を配置し、逆にサイバーコム顧客へ親会社の広い製品・サービスを売る構想は、売上と稼働率の双方へ効き得る。共同採用・研修により技能の偏在を減らし、投資やM&A、間接部門を共有すれば、小規模上場会社単独では難しい拡張も可能になる。多事業を束ねる同社では、特定製品統合より人材プールの最適化が主な合理性である。","evidence":["f059-rationale","f059-business"]},{"text":"交渉は1,627円から1,905円へ278円、約17.1％引き上げられた。対象会社は1,780円提示後に1,950円を明示し、1,880円へ上がっても同じ要求を維持したため、親会社案を追認した過程ではない。最終は要求を45円下回ったが、買付者側DCF1,593～2,385円の内部、対象会社側DCF1,466～2,751円の内部で決着した。価格の幅を狭める競争入札はなく、独立委員会の粘りが主な増額要因だった。","evidence":["f059-negotiation","f059-valuation","f059-governance"]}],"premiumView":{"text":"1,905円は直前終値1,094円に74.13％を上乗せし、見た目には非常に厚い。一方、1か月平均比59.41％、3か月平均比48.02％、6か月平均比37.55％と期間を延ばすほど差が縮むため、公表直前の低い株価だけで評価すると過大に見える。価格は両当事者のDCF範囲に入り、対象会社側DCF下限を439円上回るが上限には846円届かない。短期の現金化条件は強いものの、人材価値と統合上振れを全て配分した水準ではない。","evidence":["f059-premium","f059-valuation","f059-business"]},"shareholderAngle":{"text":"4名の独立委員が12回関与し、富士ソフト出身取締役を審議から外し、二度の1,950円要求で価格を押し上げたことは実質的な保護措置である。しかし親会社は51.89％を持ち、MoM条件がないため、少数株主だけで否決する制度上の手段はなかった。算定機関の成功報酬とフェアネス・オピニオン不取得も残るため、取引条件の信頼性は、独立委員会が情報を得て交渉を主導した記録によって補われている。","evidence":["f059-governance","f059-adviser","f059-negotiation","f059-structure"]},"outcomeAssessment":{"text":"3,275,174株の応募により富士ソフトは92.72％へ達し、1株1,905円の株式売渡請求で残存株主を整理できた。取得日を2024年2月13日と定め、2月8日の上場廃止も確認されたため、親子上場解消の執行手順は固まった。高い応募は即時現金化への支持を示すが、MoMを採用していないため独立株主の過半数支持を直接証明するものではない。統合後は、地域拠点の採用力、技術者稼働率、顧客相互販売が成果を測る実務指標になる。","evidence":["f059-result","f059-squeeze","f059-rationale","f059-governance"]},"limitations":[{"text":"本分析は意見表明と株式売渡請求までの一次開示に基づき、非公開化後の技術者数、離職率、稼働率、地域別採用、クロスセル、利益率を追跡していない。DCFの事業計画と割引率を独自再計算せず、公表前の株価低下要因も断定していないため、74.13％の直前終値プレミアムだけを根拠に価格が十分だったとは結論づけていない。","evidence":["f059-premium","f059-valuation","f059-business","f059-squeeze"]}]}}}