{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2023_043","headline":"星光PMCのTOB・MBO事例：インビジブルホールディングス（カーライル・グループ）（2023-09-04公表・2023年収録）","description":"星光PMCの案件は、54.51％を持つDICが子会社を売却し、カーライル系買付者が一般株主分をTOBで取得した後、星光PMC自身がDIC持分を別価格で自己株式取得するカーブアウト型非公開化である。一般株主には1,070円、DICには税効果を織り込んだ799円を使う二段階構造は複雑だが、手取りの経済条件を近づけつつ一般株主の価格を下げないための設計だった。評価では高い90.05％プレミアムと、MoMを欠く支配株主取引の両面を見る必要がある。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2023-043/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2023-043.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-15","dateModified":"2026-07-15","dataUpdatedAt":"2026-07-19T03:47:35.303Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"CreativeWork","identifier":"s043-opinion","name":"インビジブルホールディングス株式会社による当社株式に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/49630/140120230901549790.pdf","datePublished":"2023-09-01","publisher":{"@type":"Organization","name":"星光PMC株式会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s043-start","name":"インビジブルホールディングス株式会社による星光PMC株式会社（証券コード：4963）に対する公開買付けの開始に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/49630/140120230901549792.pdf","datePublished":"2023-09-01","publisher":{"@type":"Organization","name":"インビジブルホールディングス株式会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s043-result","name":"インビジブルホールディングス株式会社による当社株式に対する公開買付けの結果並びに主要株主及びその他の関係会社の異動のお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/49630/140120231017567867.pdf","datePublished":"2023-10-18","publisher":{"@type":"Organization","name":"星光PMC株式会社・インビジブルホールディングス株式会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s043-consolidation","name":"株式併合並びに単元株式数の定めの廃止及び定款の一部変更に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/49630/140120231026572222.pdf","datePublished":"2023-10-26","publisher":{"@type":"Organization","name":"星光PMC株式会社"}}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「星光PMCのTOB・MBO事例：インビジブルホールディングス（カーライル・グループ）（2023-09-04公表・2023年収録）」noru、記事確認 2026-07-15、https://tobradar.com/tob/deals/2023-043/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2023_043","startDate":"2023-09-04","startStatus":"開始","startTitle":"インビジブルホールディングス（カーライル・グループ）、星光PMC＜4963＞にTOB開始","startUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2023_043a","finalStatus":"成立（株式併合・上場廃止予定）","lastEventDate":"2023-10-26","lastEventTitle":"星光PMCの株式併合及び上場廃止予定","lastEventUrl":"https://www2.jpx.co.jp/disc/49630/140120231026572222.pdf","eventCount":3,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2023/1306","targetCode":"4963","targetName":"星光PMC","bidderName":"インビジブルホールディングス（カーライル・グループ）","relationLabel":"星光PMC←インビジブルホールディングス（カーライル・グループ）","offerPriceYen":1070,"announcementPriceYen":563,"announcementPriceSource":"market_close","premiumPct":90.05,"threeMonthPremiumPct":86.74,"tenderStartDate":"2023-09-04","tenderEndDate":"2023-10-17","tenderPeriodLabel":"2023-09-04 - 2023-10-17","sources":[{"title":"インビジブルホールディングス（カーライル・グループ）、星光PMC＜4963＞にTOB開始","url":"https://maonline.jp/tobnews/2023_043a","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online TOBデータ","url":"https://maonline.jp/db/tob/2023/1306","source":"M&A Online","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online ニュース","url":"https://maonline.jp/news/20230901e","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"楽天証券 公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20233.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"株式併合並びに単元株式数の定めの廃止及び定款の一部変更に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/49630/140120231026572222.pdf","source":"日本取引所グループ","kind":"official","confidence":"high"}],"scheduleStatus":"closed","isMbo":false,"isHighPremium":true,"isLowPremium":false,"isDiscount":false,"bidderCode":null,"offerPriceText":null,"announcementPriceText":null,"premiumBasis":null,"tenderAgent":null,"subAgent":null,"tenderFilingYear":null,"listingStatus":null,"dealType":"TOB","isJapaneseTenderOfferFiling":true,"isSelfTender":false,"generatedAt":"2026-07-15T06:41:30.721Z","year":2023,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2023-043/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2023-043.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2023,"dealId":"2023_043","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-15","reviewedAt":"2026-07-15","author":"noru","reviewedBy":"noru","sources":[{"id":"s043-opinion","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"星光PMC株式会社","title":"インビジブルホールディングス株式会社による当社株式に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/49630/140120230901549790.pdf","publishedAt":"2023-09-01","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120230901549790"},{"id":"s043-start","tier":"primary","documentType":"tender_offer_announcement","publisher":"インビジブルホールディングス株式会社","title":"インビジブルホールディングス株式会社による星光PMC株式会社（証券コード：4963）に対する公開買付けの開始に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/49630/140120230901549792.pdf","publishedAt":"2023-09-01","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120230901549792"},{"id":"s043-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"星光PMC株式会社・インビジブルホールディングス株式会社","title":"インビジブルホールディングス株式会社による当社株式に対する公開買付けの結果並びに主要株主及びその他の関係会社の異動のお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/49630/140120231017567867.pdf","publishedAt":"2023-10-18","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120231017567867"},{"id":"s043-consolidation","tier":"primary","documentType":"official_history","publisher":"星光PMC株式会社","title":"株式併合並びに単元株式数の定めの廃止及び定款の一部変更に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/49630/140120231026572222.pdf","publishedAt":"2023-10-26","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120231026572222"}],"facts":[{"id":"f043-structure","text":"カーライル系のインビジブルホールディングスは、星光PMCの自己株式と親会社DIC保有分を除く株式をTOBで取得し、株式併合後にDIC持分を対象会社が自己株式取得する二段階取引で完全子会社化する計画を採った。","sourceIds":["s043-opinion","s043-start","s043-consolidation"],"locator":"意見表明資料p.2-5／開始資料p.2-5／株式併合資料p.2-5「本取引の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f043-dic","text":"DICは星光PMC株式16,527,446株、所有割合54.51％を保有しておりTOBには応募しなかった。一般株主向けTOB価格1,070円に対し、税務上のみなし配当を考慮したDICからの自己株式取得価格は1株799円とされた。","sourceIds":["s043-opinion","s043-start"],"locator":"意見表明資料p.2-5・p.11-13「DIC所有株式」「本自己株式取得」","confidence":"confirmed"},{"id":"f043-terms","text":"TOB価格は1株1,070円、期間は2023年9月4日から10月17日までの30営業日、買付予定数の下限は3,686,554株、上限はなく、決済開始日は10月24日だった。","sourceIds":["s043-opinion","s043-start","s043-result"],"locator":"意見表明資料p.2-4／開始資料p.2-5／結果資料p.2-4","confidence":"confirmed"},{"id":"f043-sale-process","text":"DICは事業ポートフォリオの見直しを背景に星光PMC持分の売却を検討し、複数候補へ打診して正式な入札プロセスを実施した。カーライルはデュー・ディリジェンスを経て最終買付候補者となった。","sourceIds":["s043-opinion","s043-start"],"locator":"意見表明資料p.9-13「背景、目的及び意思決定の過程」","confidence":"confirmed"},{"id":"f043-rationale","text":"買付者は、高付加価値製品への転換、海外販売・製造基盤の強化、製品ポートフォリオの入替え、M&Aを含む成長投資、グローバルな経営人材と管理手法の導入を非公開化後の重点施策に挙げた。","sourceIds":["s043-opinion","s043-start"],"locator":"意見表明資料p.10-15「本取引後の経営方針」「期待される施策」","confidence":"confirmed"},{"id":"f043-negotiation","text":"カーライル側が1,065円を提示した後、星光PMCと特別委員会が引き上げを求め、再提案を経て1,070円で合意した。価格形成の前段ではDICが複数候補による入札を実施していた。","sourceIds":["s043-opinion"],"locator":"意見表明資料p.10-13「公開買付価格の協議・交渉の経緯」","confidence":"confirmed"},{"id":"f043-premium","text":"1,070円は公表前営業日の終値563円に90.05％、1か月平均564円に89.72％、3か月平均573円に86.74％、6か月平均562円に90.39％のプレミアムを加えた価格だった。","sourceIds":["s043-opinion"],"locator":"意見表明資料p.15-16「本公開買付価格のプレミアム」","confidence":"confirmed"},{"id":"f043-valuation","text":"星光PMC側のみずほ証券は市場株価基準法562円から573円、類似企業比較法882円から1,480円、DCF法802円から1,431円と算定し、フェアネス・オピニオンは取得しなかった。","sourceIds":["s043-opinion"],"locator":"意見表明資料p.15-17「株式価値算定書の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f043-governance","text":"星光PMCは独立社外取締役3名で特別委員会を構成し、独立した財務・法務助言を得た。DICが54.51％を保有していたためMoM条件は置かれなかったが、DICによる複数候補の入札と公表後の対抗提案機会が市場チェックとして位置付けられた。","sourceIds":["s043-opinion","s043-start"],"locator":"意見表明資料p.19-24「公正性担保措置」「MoMを設定しない理由」","confidence":"confirmed"},{"id":"f043-result","text":"TOBには12,087,690株が応募され全て取得され、買付者の所有割合は39.87％となった。DICの54.51％と合わせて株式併合を進める議案が決まり、星光PMC株式は2023年12月28日に上場廃止となる日程が示された。","sourceIds":["s043-result","s043-consolidation"],"locator":"結果資料p.2-5「買付け等の結果」／株式併合資料p.1-5「上場廃止予定」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"星光PMCの案件は、54.51％を持つDICが子会社を売却し、カーライル系買付者が一般株主分をTOBで取得した後、星光PMC自身がDIC持分を別価格で自己株式取得するカーブアウト型非公開化である。一般株主には1,070円、DICには税効果を織り込んだ799円を使う二段階構造は複雑だが、手取りの経済条件を近づけつつ一般株主の価格を下げないための設計だった。評価では高い90.05％プレミアムと、MoMを欠く支配株主取引の両面を見る必要がある。","evidence":["f043-structure","f043-dic","f043-premium","f043-governance"]},"background":[{"text":"星光PMCは製紙用薬品や樹脂製品を持つ素材会社で、DICのポートフォリオでは連結子会社でありながら独立上場していた。DICが資本効率の観点から売却を選ぶ一方、対象会社は海外展開と高付加価値品への投資を必要としていた。親会社の事業優先順位から切り離し、専任スポンサーの資本と実行支援を得ることが取引の出発点である。","evidence":["f043-sale-process","f043-rationale","f043-dic"]},{"text":"カーライルの強みは資金だけでなく、海外ネットワーク、経営人材、買収後の事業再編経験にある。素材事業では研究開発、設備投資、海外販路の成果が出るまで時間を要し、四半期利益を圧迫しやすい。非公開化はその投資期間を確保する一方、公開市場の監視と株価による評価を失うため、買収後のKPIとガバナンスを誰が検証するかが課題になる。","evidence":["f043-rationale","f043-structure"]}],"rationale":[{"text":"本件はDICからカーライルへの単純な相対売買ではなく、一般株主を先に1,070円で退出させ、DIC分を税務調整後799円で自己取得する。DICだけが高い支配権価格を得て少数株主が取り残される構造を避けた点に意味がある。二つの名目価格を直接比較するのではなく、法人株主のみなし配当課税後の手取りを含む全体設計として判断すべき取引である。","evidence":["f043-structure","f043-dic"]},{"text":"DICが複数候補を募る入札を行ったため、買い手の選定には一定の市場競争が働いた。ただし星光PMC側の最終価格交渉は1,065円から1,070円への5円増額にとどまり、主要な価格発見は親会社主導の売却プロセスで済んでいたとみられる。少数株主にとっては入札参加者数や他提案の金額が開示されない以上、競争の強度を完全には検証できない。","evidence":["f043-sale-process","f043-negotiation","f043-governance"]}],"premiumView":{"text":"1,070円は直前終値563円に90.05％を加え、どの平均期間に対しても約9割の上乗せとなる。市場価格との比較では非常に強い一方、類似企業比較法882円から1,480円とDCF法802円から1,431円の中央付近で、上限までの価値は買い手側に残る。長期投資と海外展開が成功した場合の上振れを現金化価格と交換する条件であり、プレミアムの大きさは市場の低評価も映している。","evidence":["f043-premium","f043-valuation","f043-rationale"]},"shareholderAngle":{"text":"独立社外取締役3名の特別委員会と独立助言者は設置されたが、DICが過半数を持つため一般株主の過半数応募を求めるMoM条件はなかった。下限3,686,554株は支配株主の賛成と組み合わせて非公開化を進めるための水準で、少数株主だけの拒否権にはならない。入札と対抗提案機会が補完策となるものの、フェアネス・オピニオンもないため、手続保護は価格水準ほど強いとは言えない。","evidence":["f043-governance","f043-terms","f043-valuation","f043-dic"]},"outcomeAssessment":{"text":"応募12,087,690株は下限を大きく上回り、カーライル側39.87％とDIC側54.51％で株式併合を確実に進められる状態になった。一般株主の広い応募は1,070円の換金条件が受け入れられたことを示す。その後の上場廃止日程も決まり、DICのカーブアウトと完全子会社化は設計どおり進んだ。今後は製品構成、海外売上、設備投資収益率がスポンサー施策の成否を示す。","evidence":["f043-result","f043-structure","f043-rationale"]},"limitations":[{"text":"本分析は株式併合と上場廃止日程の公表までを扱い、DICからの自己株式取得の最終実行額、カーライル傘下での業績、追加買収、設備投資、人員施策を追跡していない。税務調整後のDIC手取りを独自計算せず、入札の他候補・提示額も非開示であるため、1,070円が競争上の最高価格だったとは断定していない。","evidence":["f043-dic","f043-sale-process","f043-valuation","f043-result"]}]}}}