{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2023_036","headline":"キョウデンのTOB・MBO事例：クラフト（2023-08-10公表・2023年収録）","description":"キョウデンのTOBは、外部企業が支配権を獲得する買収ではなく、創業者の橋本浩氏が直接・間接に持つ約64.8％を土台に、残る株主を現金化して非公開化する取引だった。中長期投資を市場の短期評価から切り離す合理性はあるが、支配株主側が買い手でもあるため、600円が少数株主の機会費用を十分に補ったかが中心論点となる。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2023-036/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2023-036.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-15","dateModified":"2026-07-15","dataUpdatedAt":"2026-07-19T03:47:35.303Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"CreativeWork","identifier":"s036-opinion","name":"株式会社クラフトによる当社株式に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨のお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/68810/140120230809538068.pdf","datePublished":"2023-08-09","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社キョウデン"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s036-result","name":"株式会社クラフトによる当社株式に対する公開買付けの結果並びに親会社の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/68810/140120230925557901.pdf","datePublished":"2023-09-26","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社キョウデン"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s036-squeezeout","name":"橋本浩氏による当社株式に係る株式売渡請求を行うことの決定、当該株式売渡請求に係る承認及び当社株式の上場廃止に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/68810/140120231003562101.pdf","datePublished":"2023-10-03","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社キョウデン"}}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「キョウデンのTOB・MBO事例：クラフト（2023-08-10公表・2023年収録）」noru、記事確認 2026-07-15、https://tobradar.com/tob/deals/2023-036/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2023_036","startDate":"2023-08-10","startStatus":"開始","startTitle":"クラフト、キョウデン＜6881＞にTOB開始","startUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2023_036a","finalStatus":"成立（株式売渡請求・上場廃止）","lastEventDate":"2023-10-03","lastEventTitle":"キョウデン株式の売渡請求承認及び上場廃止","lastEventUrl":"https://www2.jpx.co.jp/disc/68810/140120231003562101.pdf","eventCount":3,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2023/1299","targetCode":"6881","targetName":"キョウデン","bidderName":"クラフト","relationLabel":"キョウデン←クラフト","offerPriceYen":600,"announcementPriceYen":448,"announcementPriceSource":"market_close","premiumPct":33.93,"threeMonthPremiumPct":30.43,"tenderStartDate":"2023-08-10","tenderEndDate":"2023-09-25","tenderPeriodLabel":"2023-08-10 - 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公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20233.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"橋本浩氏による当社株式に係る株式売渡請求を行うことの決定、当該株式売渡請求に係る承認及び当社株式の上場廃止に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/68810/140120231003562101.pdf","source":"日本取引所グループ","kind":"official","confidence":"high"}],"scheduleStatus":"closed","isMbo":false,"isHighPremium":true,"isLowPremium":false,"isDiscount":false,"bidderCode":null,"offerPriceText":null,"announcementPriceText":null,"premiumBasis":null,"tenderAgent":null,"subAgent":null,"tenderFilingYear":null,"listingStatus":null,"dealType":"TOB","isJapaneseTenderOfferFiling":true,"isSelfTender":false,"generatedAt":"2026-07-15T06:41:30.721Z","year":2023,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2023-036/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2023-036.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2023,"dealId":"2023_036","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-15","reviewedAt":"2026-07-15","author":"noru","reviewedBy":"noru","sources":[{"id":"s036-opinion","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"株式会社キョウデン","title":"株式会社クラフトによる当社株式に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨のお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/68810/140120230809538068.pdf","publishedAt":"2023-08-09","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120230809538068"},{"id":"s036-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"株式会社キョウデン","title":"株式会社クラフトによる当社株式に対する公開買付けの結果並びに親会社の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/68810/140120230925557901.pdf","publishedAt":"2023-09-26","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120230925557901"},{"id":"s036-squeezeout","tier":"primary","documentType":"regulatory_filing","publisher":"株式会社キョウデン","title":"橋本浩氏による当社株式に係る株式売渡請求を行うことの決定、当該株式売渡請求に係る承認及び当社株式の上場廃止に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/68810/140120231003562101.pdf","publishedAt":"2023-10-03","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120231003562101"}],"facts":[{"id":"f036-structure","text":"買付者クラフトはキョウデン株式17,189,400株、所有割合34.60％を保有し、創業者の橋本浩氏がクラフトの全株式とキョウデン株式14,985,576株、所有割合30.16％を直接保有していた。橋本氏の直接保有分は応募せず、最終的に橋本氏とクラフトだけを株主とする非公開化を目指した。","sourceIds":["s036-opinion"],"locator":"p.1-3「本公開買付けに関する意見表明について」および「① 本公開買付けの概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f036-business","text":"キョウデンはプリント配線板の設計・製造と電子機器の実装組立を中核とする電子事業に加え、工業材料等を扱う工業材料事業を国内外で展開していた。","sourceIds":["s036-opinion"],"locator":"p.3-5「（2）意見の根拠及び理由」","confidence":"confirmed"},{"id":"f036-challenges","text":"電子部品需要の循環変動、海外売上高比率が約20％にとどまる営業基盤、顧客仕様や需要変動に応じる生産体制が課題とされ、車載分野や海外での成長投資を機動的に行う必要があった。","sourceIds":["s036-opinion"],"locator":"p.4-6「当社を取り巻く事業環境」および「本取引の目的」","confidence":"confirmed"},{"id":"f036-rationale","text":"非公開化後の施策として、プリント配線板とEMSの一体提案、海外販売の拡大、タイ拠点を活用したEV向け多層基板への投資、上場維持費用の削減と迅速な意思決定が示された。","sourceIds":["s036-opinion"],"locator":"p.5-6およびp.12-13「本取引実施後の経営方針」","confidence":"confirmed"},{"id":"f036-negotiation","text":"買付価格は1株538円の初回提案から570円、590円へ引き上げられた。キョウデンは640円を求め、その後620円以上を再要請したが、クラフトが追加増額を受け入れず、最終的に600円で合意した。","sourceIds":["s036-opinion"],"locator":"p.7-8およびp.10-11「本公開買付価格の決定に至る経緯」","confidence":"confirmed"},{"id":"f036-terms","text":"公開買付期間は2023年8月10日から9月25日までの31営業日、買付価格は1株600円、買付予定数の下限は949,100株で、上限は設定されなかった。","sourceIds":["s036-opinion","s036-result"],"locator":"意見表明資料p.2-3「① 本公開買付けの概要」／結果資料p.5「1. 買付け等の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f036-premium","text":"600円は公表前営業日の終値448円に33.93％、1か月平均456円に31.58％、3か月平均460円に30.43％、6か月平均480円に25.00％を上乗せしたが、同種の非公開化事例の平均プレミアムを各期間で下回った。","sourceIds":["s036-opinion"],"locator":"p.14「本公開買付価格である1株当たり600円」","confidence":"confirmed"},{"id":"f036-valuation","text":"対象者側の第三者算定は市場株価法448～480円、類似上場会社比較法531～696円、DCF法397～750円で、600円は類似会社比較法とDCF法のレンジ内に位置した。","sourceIds":["s036-opinion"],"locator":"p.15「② 算定の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f036-result","text":"16,174,965株の応募があり、下限949,100株を上回って公開買付けは成立した。クラフトの買付け後所有割合は67.15％、橋本氏の直接・間接保有を合計した割合は97.31％となり、決済開始日は2023年9月29日とされた。","sourceIds":["s036-result"],"locator":"p.5-7「2. 買付け等の結果」および「3. 公開買付け後の方針等」","confidence":"confirmed"},{"id":"f036-squeezeout","text":"橋本浩氏は残存株主に対し1株600円で株式売渡請求を行い、キョウデンはこれを承認した。株式は2023年10月26日に上場廃止となり、売渡株式の取得日は同月30日とされた。","sourceIds":["s036-squeezeout"],"locator":"p.1-3「本株式売渡請求の概要」および「上場廃止となる見込み」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"キョウデンのTOBは、外部企業が支配権を獲得する買収ではなく、創業者の橋本浩氏が直接・間接に持つ約64.8％を土台に、残る株主を現金化して非公開化する取引だった。中長期投資を市場の短期評価から切り離す合理性はあるが、支配株主側が買い手でもあるため、600円が少数株主の機会費用を十分に補ったかが中心論点となる。","evidence":["f036-structure","f036-rationale","f036-premium","f036-valuation"]},"background":[{"text":"キョウデンはプリント配線板の設計から実装・組立まで対応でき、顧客の試作や少量多品種の要求を取り込める点に強みがあった。一方、電子部品市況は変動が大きく、設備能力を先に用意しても需要立ち上がりが遅れれば利益を圧迫する。上場会社の年度予算の下で、車載向けの認証、海外営業、量産設備を同時に拡大する難しさが非公開化の背景にある。","evidence":["f036-business","f036-challenges"]},{"text":"創業者側は取引前から議決権の過半を事実上掌握しており、TOBで経営権が新たに移るわけではない。変わるのは、一般株主との利益配分と情報開示を前提にした上場会社から、創業者が長期投資の成否を引き受ける私企業へ移る点である。その意味で本件の価値創出は、経営者交代による改革より、投資期間と意思決定速度の変更に依存していた。","evidence":["f036-structure","f036-rationale"]}],"rationale":[{"text":"プリント配線板とEMSをまとめて提案し、設計・製造・実装を一社で受注できれば、単品価格競争を避けて顧客との関係を深められる。タイ拠点をEV向け多層基板の供給拠点として育てる施策も、国内需要だけに依存しない収益基盤づくりとして筋が通る。非公開化で投資回収前の費用増を許容できれば、この一体提案と海外量産を同じ時間軸で進めやすい。","evidence":["f036-business","f036-challenges","f036-rationale"]},{"text":"ただし、創業者支配を強めること自体が海外顧客や技術人材を生むわけではない。設備投資が需要予測を外せば損失も集中し、上場廃止により外部株主の規律と資本市場からの調達選択肢は失われる。案件後は、海外売上高比率、車載向け認定の獲得、EMSとのクロスセルといった運用指標を明確にしなければ、『機動的な経営』が検証しにくい標語にとどまる。","evidence":["f036-challenges","f036-rationale","f036-squeezeout"]}],"premiumView":{"text":"600円は直前終値に33.93％を上乗せし、市場株価法の上限を超えた一方、類似会社比較法とDCF法ではレンジの中ほどにすぎない。同種案件の平均プレミアムも下回った。538円から600円まで約11.5％引き上げた交渉成果は認められるが、対象者が最後に求めた620円以上には届かず、支配株主案件として価格面の余裕が大きいとは言いにくい。600円の妥当性は、絶対的に高いというより、複数手法の範囲内で一定の上乗せを確保した水準と評価するのが適切である。","evidence":["f036-negotiation","f036-premium","f036-valuation"]},"shareholderAngle":{"text":"橋本氏の直接保有株は応募せず、一般株主だけが非公開化時点で退出する非対称な構造だった。もっとも、TOB後に同氏とクラフトが97％超を持つため、応募しなくても売渡請求で同じ600円が交付され、価格差による不利益は生じにくい。買付下限が949,100株と低く、創業者側の賛成だけで取引を進められる点は少数株主の拒否権を弱めたため、独立した特別委員会、第三者算定、反復した増額交渉が実質的な保護手段だった。","evidence":["f036-structure","f036-terms","f036-negotiation","f036-squeezeout"]},"outcomeAssessment":{"text":"応募は1,617万株を超え、クラフト単独で67.15％、橋本氏との合計で97.31％に達した。橋本氏は株主総会による株式併合を待たず株式売渡請求を使い、10月26日の上場廃止、10月30日の取得まで進めたため、非公開化の実行は完了している。形式面の完了度は高いが、投資負担を引き受けた後の収益改善は公開資料だけでは判断できず、案件の産業的成功とTOBの成立は分けて評価すべきである。","evidence":["f036-result","f036-squeezeout","f036-rationale"]},"limitations":[{"text":"本分析は意見表明、公開買付結果、株式売渡請求の各公表資料に基づく。非公開化後のキョウデン単独の投資額、海外売上高、車載向け案件の採算は継続的に開示されないため、説明された成長策の達成度は検証できていない。また算定レンジは公表された前提の要約であり、DCFの感応度や非公開化後に創業者側だけが享受する価値を独自に再計算したものではない。","evidence":["f036-valuation","f036-rationale","f036-squeezeout"]}]}}}