{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2023_031","headline":"イー・ガーディアンのTOB・MBO事例：チェンジホールディングス（2023-08-03公表・2023年収録）","description":"イー・ガーディアンの案件は、株主全員を同じ価格で退出させる非公開化ではなく、3,000円の部分TOBで既存株を買い、2,099円の第三者割当で成長資金を入れ、チェンジHDが49.90％を握る上場維持型の支配権取得だった。売却株主には高いプレミアム、残留株主にはサイバーセキュリティ事業の成長機会が用意された反面、あん分による売れ残りと14.96％の議決権希薄化を同時に負う複雑な設計である。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2023-031/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2023-031.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-15","dateModified":"2026-07-15","dataUpdatedAt":"2026-07-19T03:47:35.303Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"CreativeWork","identifier":"s031-start","name":"イー・ガーディアン株式会社との資本業務提携契約の締結、イー・ガーディアン株式会社株式（証券コード：6050）に対する公開買付けの開始及び第三者割当増資の引受けに関するお知らせ","url":"https://ssl4.eir-parts.net/doc/3962/tdnet/2319616/00.pdf","datePublished":"2023-08-02","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社チェンジホールディングス"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s031-opinion","name":"株式会社チェンジホールディングスによる当社株券に対する公開買付けに関する意見表明、同社との資本業務提携、及び同社を割当予定先とする第三者割当の方法による新株式発行に関するお知らせ","url":"https://ssl4.eir-parts.net/doc/6050/tdnet/2319617/00.pdf","datePublished":"2023-08-02","publisher":{"@type":"Organization","name":"イー・ガーディアン株式会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s031-result","name":"イー・ガーディアン株式会社株式（証券コード：6050）に対する公開買付けの結果及び子会社の異動（特定子会社の異動）に関するお知らせ","url":"https://ssl4.eir-parts.net/doc/3962/tdnet/2342247/00.pdf","datePublished":"2023-10-03","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社チェンジホールディングス"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s031-allotment","name":"第三者割当による新株式発行の払込完了に関するお知らせ","url":"https://ssl4.eir-parts.net/doc/6050/tdnet/2343954/00.pdf","datePublished":"2023-10-11","publisher":{"@type":"Organization","name":"イー・ガーディアン株式会社"}}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「イー・ガーディアンのTOB・MBO事例：チェンジホールディングス（2023-08-03公表・2023年収録）」noru、記事確認 2026-07-15、https://tobradar.com/tob/deals/2023-031/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2023_031","startDate":"2023-08-03","startStatus":"開始","startTitle":"チェンジホールディングス＜3962＞、イー・ガーディアン＜6050＞にTOB開始","startUrl":"https://maonline.jp/tobnews/2023_031a","finalStatus":"成立（連結子会社化・上場維持）","lastEventDate":"2023-10-11","lastEventTitle":"イー・ガーディアンの第三者割当増資払込完了","lastEventUrl":"https://ssl4.eir-parts.net/doc/6050/tdnet/2343954/00.pdf","eventCount":3,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2023/1294","targetCode":"6050","targetName":"イー・ガーディアン","bidderName":"チェンジホールディングス","relationLabel":"イー・ガーディアン←チェンジホールディングス","offerPriceYen":3000,"announcementPriceYen":2099,"announcementPriceSource":"market_close","premiumPct":42.93,"threeMonthPremiumPct":45.56,"tenderStartDate":"2023-08-03","tenderEndDate":"2023-10-02","tenderPeriodLabel":"2023-08-03 - 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公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20233.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"第三者割当による新株式発行の払込完了に関するお知らせ","url":"https://ssl4.eir-parts.net/doc/6050/tdnet/2343954/00.pdf","source":"イー・ガーディアン","kind":"official","confidence":"high"}],"scheduleStatus":"closed","isMbo":false,"isHighPremium":true,"isLowPremium":false,"isDiscount":false,"bidderCode":"3962","offerPriceText":null,"announcementPriceText":null,"premiumBasis":null,"tenderAgent":null,"subAgent":null,"tenderFilingYear":null,"listingStatus":null,"dealType":"TOB","isJapaneseTenderOfferFiling":true,"isSelfTender":false,"generatedAt":"2026-07-15T06:50:17.003Z","year":2023,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2023-031/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2023-031.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2023,"dealId":"2023_031","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-15","reviewedAt":"2026-07-15","author":"noru","reviewedBy":"noru","sources":[{"id":"s031-start","tier":"primary","documentType":"tender_offer_announcement","publisher":"株式会社チェンジホールディングス","title":"イー・ガーディアン株式会社との資本業務提携契約の締結、イー・ガーディアン株式会社株式（証券コード：6050）に対する公開買付けの開始及び第三者割当増資の引受けに関するお知らせ","url":"https://ssl4.eir-parts.net/doc/3962/tdnet/2319616/00.pdf","publishedAt":"2023-08-02","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"2319616"},{"id":"s031-opinion","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"イー・ガーディアン株式会社","title":"株式会社チェンジホールディングスによる当社株券に対する公開買付けに関する意見表明、同社との資本業務提携、及び同社を割当予定先とする第三者割当の方法による新株式発行に関するお知らせ","url":"https://ssl4.eir-parts.net/doc/6050/tdnet/2319617/00.pdf","publishedAt":"2023-08-02","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"2319617"},{"id":"s031-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"株式会社チェンジホールディングス","title":"イー・ガーディアン株式会社株式（証券コード：6050）に対する公開買付けの結果及び子会社の異動（特定子会社の異動）に関するお知らせ","url":"https://ssl4.eir-parts.net/doc/3962/tdnet/2342247/00.pdf","publishedAt":"2023-10-03","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"2342247"},{"id":"s031-allotment","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"イー・ガーディアン株式会社","title":"第三者割当による新株式発行の払込完了に関するお知らせ","url":"https://ssl4.eir-parts.net/doc/6050/tdnet/2343954/00.pdf","publishedAt":"2023-10-11","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"2343954"}],"facts":[{"id":"f031-structure","text":"チェンジホールディングスによる取引は、イー・ガーディアンを非公開化せず、部分TOBと第三者割当増資を組み合わせて希薄化後所有割合49.90％とし、連結子会社化しながら上場を維持する資本業務提携だった。","sourceIds":["s031-start","s031-opinion"],"locator":"開始資料p.1-7／意見表明資料p.3-8「本取引の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f031-terms","text":"TOB価格は1株3,000円、期間は2023年8月3日から10月2日までの42営業日で、買付予定数の下限は3,742,904株、上限は4,316,816株だった。上限超過時はあん分比例方式が採用された。","sourceIds":["s031-start","s031-result"],"locator":"開始資料p.6-8「買付け等の概要」／結果資料p.2-3「買付予定数及び公開買付期間」","confidence":"confirmed"},{"id":"f031-opinion","text":"対象者取締役会は資本業務提携とTOBに賛同したが、TOB後も上場が続き、応募株数によっては一部しか売却できないため、株主に応募を推奨せず、応募するか否かを各株主の判断に委ねた。","sourceIds":["s031-opinion"],"locator":"p.1・p.15-16「本公開買付けに関する意見の内容及び理由」","confidence":"confirmed"},{"id":"f031-business","text":"イー・ガーディアンはソーシャルサポート、ゲームサポート、広告審査、サイバーセキュリティを展開し、チェンジHDは自治体・企業向けDXを基盤に、両社の顧客網、人材、M&A能力を組み合わせて国内サイバーセキュリティ業界の再編を目指した。","sourceIds":["s031-start","s031-opinion"],"locator":"開始資料p.9-17／意見表明資料p.9-15「本取引の背景、目的及びシナジー」","confidence":"confirmed"},{"id":"f031-funding","text":"第三者割当増資の調達資金約32.07億円は、サイバーセキュリティ人材の採用、ブランド・マーケティング、拠点・設備投資、将来のサイバーセキュリティ企業M&Aへ充当する計画だった。","sourceIds":["s031-opinion","s031-allotment"],"locator":"意見表明資料p.38-41「調達する資金の具体的な使途」／払込完了資料p.1","confidence":"confirmed"},{"id":"f031-governance","text":"資本業務提携契約ではチェンジHDに取締役1名の指名権を与え、事業計画、設備投資、資金調達、M&A、配当などの重要事項について対象者が事前承諾を得る枠組みを定めた一方、原則として上場を維持する方針も確認された。","sourceIds":["s031-opinion"],"locator":"p.34-36「役員に関する事項」「本取引後の経営方針に関する事項」","confidence":"confirmed"},{"id":"f031-premium","text":"3,000円は公表前営業日の終値2,099円に42.93％、1か月平均2,087円に43.75％、3か月平均2,061円に45.56％、6か月平均2,180円に37.61％のプレミアムだった。","sourceIds":["s031-opinion"],"locator":"p.16-17・p.23-24「本公開買付価格のプレミアム」","confidence":"confirmed"},{"id":"f031-valuation","text":"対象者側のみずほ証券による1株価値は、市場株価基準法2,061円から2,180円、類似企業比較法1,585円から2,187円、DCF法1,926円から3,700円だった。3,000円は前二手法の上限を超え、DCFレンジ内にあった。","sourceIds":["s031-opinion"],"locator":"p.26-27「当社による算定の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f031-allotment","text":"第三者割当では普通株式1,527,716株を1株2,099円、総額3,206,675,884円でチェンジHDへ発行した。議決権ベースの希薄化率は14.96％で、2023年10月11日に払込みが完了し、発行済株式総数は11,933,516株となった。","sourceIds":["s031-opinion","s031-allotment"],"locator":"意見表明資料p.43-44「発行条件及び希薄化」／払込完了資料p.1「本第三者割当増資の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f031-result","text":"TOBには6,702,316株が応募し、上限を超えたためあん分比例で4,316,908株が取得された。TOB直後の所有割合は42.39％、第三者割当増資後は49.90％となり、イー・ガーディアンはチェンジHDの連結子会社となった。","sourceIds":["s031-result","s031-allotment"],"locator":"結果資料p.3-4・p.7「買付け等を行った株券等の数」「第三者割当増資後の所有割合」／払込完了資料p.1","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"イー・ガーディアンの案件は、株主全員を同じ価格で退出させる非公開化ではなく、3,000円の部分TOBで既存株を買い、2,099円の第三者割当で成長資金を入れ、チェンジHDが49.90％を握る上場維持型の支配権取得だった。売却株主には高いプレミアム、残留株主にはサイバーセキュリティ事業の成長機会が用意された反面、あん分による売れ残りと14.96％の議決権希薄化を同時に負う複雑な設計である。","evidence":["f031-structure","f031-terms","f031-premium","f031-allotment"]},"background":[{"text":"イー・ガーディアンは投稿監視や顧客対応を基盤にセキュリティへ事業を広げていたが、専門人材、営業認知、拠点、M&A資金を同時に確保する必要があった。チェンジHDには自治体・企業のDX顧客と買収実行力があり、両社の顧客を相互送客し、分散した国内セキュリティ会社を束ねる構想は、単なる財務投資より事業的な接点が明確だった。","evidence":["f031-business","f031-funding"]},{"text":"非公開化を選ばなかった理由は、独自文化や採用力を維持し、資本市場に残る株主にも統合効果を還元するためである。ただし49.90％と重要事項の事前承諾権があれば、法的な完全子会社でなくても経営への影響力は強い。上場維持は自主性を自動的に保証せず、少数株主はチェンジHDの戦略と対象会社独自の利益がずれた場合のガバナンスを継続的に監視する必要がある。","evidence":["f031-structure","f031-governance"]}],"rationale":[{"text":"32億円強の増資資金を採用、マーケティング、設備、M&Aへ配分する設計は、セキュリティサービスの供給能力を広げる目的と整合する。とりわけ人材獲得と買収後統合は現金だけでは解決せず、チェンジHDの顧客網とM&A経験を使えるかが成否を決める。中間持株会社へセキュリティ会社を集約する構想も、共通営業・開発・管理を実装できれば規模の経済が働くが、持株構造を増やすだけなら管理コストが先行する。","evidence":["f031-business","f031-funding","f031-governance"]},{"text":"TOB価格と増資価格の901円差は、同じ取引で異なる役割の資金を扱うために生じた。3,000円は支配権取得のため既存株主へ払う価格で、2,099円は会社へ新しい資金を入れる公表前株価ベースの発行価格である。理屈は区別できるが、残留株主から見れば高値で一部株主を退出させる一方、自分の持分は市場価格で薄まるため、将来シナジーが希薄化を上回るとの説明が最も重要になる。","evidence":["f031-premium","f031-allotment","f031-funding"]}],"premiumView":{"text":"3,000円は直前終値比42.93％、3か月平均比45.56％で、売却できた株式には十分な市場プレミアムが付いた。みずほ証券の市場株価・類似企業比較レンジを上回り、DCFレンジ1,926円から3,700円の上寄りに位置する。ただし上限付きTOBのため、提示価格の魅力と実際にその価格で売れる数量は別問題だった。応募が上限の約1.55倍に達した事実は、3,000円で売りたい需要が強かったことを示す。","evidence":["f031-premium","f031-valuation","f031-result"]},"shareholderAngle":{"text":"対象者が賛同しながら応募推奨をしなかった判断は、上場維持型の部分TOBとして妥当な整理である。応募株主はあん分で約64％しか買い取られず、残りは支配株主が変わった上場会社の株主として残った。非応募株主も14.96％の議決権希薄化を受ける一方、資金調達と提携効果を享受し得る。したがって本件の公正性はTOB価格だけでなく、発行価格、資金使途、残留株主向けガバナンスを一体で見る必要がある。","evidence":["f031-opinion","f031-allotment","f031-result","f031-governance"]},"outcomeAssessment":{"text":"6,702,316株の応募は下限と上限をともに超え、チェンジHDはTOB後42.39％、増資後49.90％を確保して連結子会社化を達成した。資本取引の実行という意味では成功であり、上場も維持された。ただし取引の最終目的はサイバーセキュリティ業界の再編と企業価値向上であるため、今後は採用人数、セキュリティ売上、M&A件数、PMI成果、残留株主の1株価値が希薄化前を上回ったかで評価すべきである。","evidence":["f031-result","f031-business","f031-funding","f031-allotment"]},"limitations":[{"text":"本分析はTOBと第三者割当の完了までを対象とし、その後の中間持株会社の設立、取締役派遣、重要事項の承認運用、調達資金の実支出、M&A、上場維持状況を追跡していない。DCFには提携シナジーが織り込まれておらず、残留株主が得た実際の便益や、あん分後に残った株式の市場価値も独自に測定していない。","evidence":["f031-valuation","f031-governance","f031-funding","f031-result"]}]}}}