{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2022_1198","headline":"ミューチュアルのTOB・MBO事例：エムズ（マーキュリアホールディングス）（2022-05-23公表・2022年収録）","description":"ミューチュアルのTOBは、包装・製剤機械商社が複数候補を比較した上で、PEファンドの支援を受けて1株1,800円で非公開化した案件である。直前終値に対する152.81％という極めて大きなプレミアムが目立つが、市場評価が低かったことだけでなく、類似会社・DCF評価が市場株価の2倍超だった点が価格形成の核心である。応募6,112,614株で成立し、買い手は完全子会社化へ進んだ。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2022-1198/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2022-1198.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-15","dateModified":"2026-07-15","dataUpdatedAt":"2026-07-19T03:47:35.105Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1198-start","name":"株式会社エムズによる当社株式に対する公開買付けに関する意見表明のお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/27730/140120220520553453.pdf","datePublished":"2022-05-20","publisher":{"@type":"Organization","name":"ミューチュアル"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1198-result","name":"株式会社エムズによる当社株式に対する公開買付けの結果並びに親会社及び主要株主である筆頭株主の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/27730/140120220715500328.pdf","datePublished":"2022-07-15","publisher":{"@type":"Organization","name":"ミューチュアル"}}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「ミューチュアルのTOB・MBO事例：エムズ（マーキュリアホールディングス）（2022-05-23公表・2022年収録）」noru、記事確認 2026-07-15、https://tobradar.com/tob/deals/2022-1198/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2022_1198","startDate":"2022-05-23","startStatus":"開始","startTitle":"マーキュリアホールディングス＜7347＞、包装関連設備のミューチュアル＜2773＞をTOBで非公開化","startUrl":"https://maonline.jp/news/20220520b","finalStatus":"成立（非公開化へ）","lastEventDate":"2022-07-15","lastEventTitle":"株式会社エムズによる当社株式に対する公開買付けの結果並びに親会社及び主要株主である筆頭株主の異動に関するお知らせ","lastEventUrl":"https://www2.jpx.co.jp/disc/27730/140120220715500328.pdf","eventCount":2,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2022/1198","targetCode":"2773","targetName":"ミューチュアル","bidderName":"エムズ（マーキュリアホールディングス）","relationLabel":"ミューチュアル←エムズ（マーキュリアホールディングス）","offerPriceYen":1800,"announcementPriceYen":712,"announcementPriceSource":"market_close","premiumPct":152.81,"threeMonthPremiumPct":154.96,"tenderStartDate":"2022-05-23","tenderEndDate":"2022-07-14","tenderPeriodLabel":"2022-05-23 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公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20222.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"株式会社エムズによる当社株式に対する公開買付けの結果並びに親会社及び主要株主である筆頭株主の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/27730/140120220715500328.pdf","source":"日本取引所グループ","kind":"official","confidence":"high"}],"bidderCode":"7347","offerPriceText":null,"announcementPriceText":null,"premiumBasis":null,"tenderAgent":null,"subAgent":null,"tenderFilingYear":null,"listingStatus":null,"dealType":"TOB","isJapaneseTenderOfferFiling":true,"isSelfTender":false,"generatedAt":"2026-07-15T09:18:08.280Z","year":2022,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2022-1198/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2022-1198.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2022,"dealId":"2022_1198","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-15","reviewedAt":"2026-07-15","author":"noru","reviewedBy":"noru","sources":[{"id":"s1198-start","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"ミューチュアル","title":"株式会社エムズによる当社株式に対する公開買付けに関する意見表明のお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/27730/140120220520553453.pdf","publishedAt":"2022-05-20","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120220520553453"},{"id":"s1198-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"ミューチュアル","title":"株式会社エムズによる当社株式に対する公開買付けの結果並びに親会社及び主要株主である筆頭株主の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/27730/140120220715500328.pdf","publishedAt":"2022-07-15","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120220715500328"}],"facts":[{"id":"f1198-structure","text":"マーキュリアインベストメント傘下のエムズが、事前保有のないミューチュアルを完全子会社化・非公開化するためにTOBを実施した。","sourceIds":["s1198-start"],"locator":"p.1-3「公開買付者の概要」「本公開買付けの概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1198-process","text":"対象会社は2020年から資本パートナーを検討し、事業会社4社とPEファンド4社の計8社から候補を比較した。最終候補2社では投資実績、安定性、価格を比較し、エムズ側を選定した。","sourceIds":["s1198-start"],"locator":"p.5・p.9-10「背景、目的及び意思決定の過程」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1198-terms","text":"買付価格は1株1,800円、期間は2022年5月23日から7月14日までの39営業日で、下限4,301,200株、上限なしとされた。","sourceIds":["s1198-start","s1198-result"],"locator":"開始資料p.2-3・p.22、結果資料p.1・添付p.1-3「買付け等の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1198-premium","text":"1,800円は公表前営業日終値712円に152.81％、1か月平均706円と3か月平均706円に各154.96％、6か月平均717円に151.05％のプレミアムだった。","sourceIds":["s1198-start"],"locator":"p.12-13「本公開買付価格の妥当性」「株式価値算定書」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1198-valuation","text":"KPMGは市場株価法706～717円、類似上場会社比較法1,656～1,878円、DCF法1,638～1,890円と算定し、1,800円は後二手法のレンジ内かつ中央値を上回った。","sourceIds":["s1198-start"],"locator":"p.12-14「独立した第三者算定機関からの株式価値算定書の取得」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1198-selection","text":"マーキュリア側は前回提案から価格を引き上げて2022年1月下旬に1,800円を提示し、他の最終候補1社の提案価格を上回った。デューデリジェンス後も重大な価格変更要因がないとして同額を正式提案した。","sourceIds":["s1198-start"],"locator":"p.8-10「公開買付価格の提案及び候補者比較」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1198-result","text":"6,112,614株が応募され、下限4,301,200株を上回ったため全て取得された。2022年7月25日の決済によりエムズは親会社・筆頭株主となり、完全子会社化手続へ進んだ。","sourceIds":["s1198-result"],"locator":"p.1-3・添付p.2-5「公開買付けの結果」「親会社の異動」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"ミューチュアルのTOBは、包装・製剤機械商社が複数候補を比較した上で、PEファンドの支援を受けて1株1,800円で非公開化した案件である。直前終値に対する152.81％という極めて大きなプレミアムが目立つが、市場評価が低かったことだけでなく、類似会社・DCF評価が市場株価の2倍超だった点が価格形成の核心である。応募6,112,614株で成立し、買い手は完全子会社化へ進んだ。","evidence":["f1198-process","f1198-premium","f1198-valuation","f1198-result"]},"background":[{"text":"ミューチュアルは医薬品・化粧品向け製造設備を扱い、顧客設備投資の波、技術人材の確保、海外機械メーカーとの関係強化が成長を左右する。上場会社として短期業績を意識しながら人材・システムへ先行投資するより、外部資本の経営支援を受けて中期改革を進める方針が選ばれた。","evidence":["f1198-process"]},{"text":"重要なのは、単独の買い手から突然提案された取引ではない点である。対象側は約2年にわたり事業会社4社、PE4社を検討し、最終候補間でも提案価格を比較した。完全な公開入札とは異なるものの、第三者との比較可能性があり、買い手の支援能力と価格の双方が選定に反映された。","evidence":["f1198-process","f1198-selection"]}],"rationale":[{"text":"マーキュリアの投資先支援、人材採用、管理基盤、M&Aの知見を用いれば、商社機能だけに依存せず保守・エンジニアリングや海外展開を強化できる可能性がある。経営陣の意向を尊重する方針も示され、事業会社による吸収より独立性を保ちやすい。一方、ファンド保有には将来の再売却が伴い得るため、出口時点の事業基盤が重要になる。","evidence":["f1198-process","f1198-structure"]},{"text":"価格は初期提案から引き上げられ、他候補を上回る1,800円となった。市場株価だけを見ると異例の上乗せだが、KPMGの類似会社・DCF評価の中央値も超えており、単なるプレミアム演出ではない。対抗候補の具体額や最終条件が開示されていないため、競争が限界価格まで働いたかは外部から完全には確かめられない。","evidence":["f1198-selection","f1198-valuation","f1198-premium"]}],"premiumView":{"text":"152～155％のプレミアムは非常に厚い。ただし基準株価712円に対し、類似会社比較法は1,656～1,878円、DCF法は1,638～1,890円で、市場が収益力や資産を十分評価していなかった可能性が高い。1,800円は両レンジ上限には届かず、買い手にも上振れ余地を残す。株主保護の評価ではプレミアム率の大きさより、複数候補比較と算定レンジの中でどこに価格が置かれたかを見るべきである。","evidence":["f1198-premium","f1198-valuation","f1198-selection"]},"shareholderAngle":{"text":"下限は議決権の3分の2確保を意識した4,301,200株で、上限はなく、応募者は全株を同条件で売却できた。実際の応募は下限を約181万株上回り、価格受容は強かった。非応募株主も株式併合で退出するため、保有継続の選択肢は消えたが、市場価格を大幅に超え、DCF中央値も上回る現金化機会が提示された点は少数株主に有利だった。","evidence":["f1198-terms","f1198-valuation","f1198-result"]},"outcomeAssessment":{"text":"TOBは6,112,614株の応募で成立し、エムズが親会社となったため取引実行は成功である。複数候補の探索と高い価格で、売却手続の成果も確認できる。事業面では、非公開化後に人材、IT、サービス収益、海外展開へ投資し、1,800円が前提とした収益力を実現できるかが評価軸になる。ファンドの保有終了時までの業績が開示されなければ、長期的成功の判定は難しい。","evidence":["f1198-result","f1198-process","f1198-valuation"]},"limitations":[{"text":"本分析は意見表明とTOB結果資料に基づき、他候補の具体的価格、非公開化後の業績、追加買収、人員・IT投資、株式併合・上場廃止日、ファンドの出口を追跡していない。KPMG算定の事業計画や割引率も再計算しておらず、1,800円が将来価値の全てを株主へ配分した価格とは断定しない。","evidence":["f1198-process","f1198-valuation","f1198-result"]}]}}}