{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2022_1194","headline":"コマニーのTOB・MBO事例：コマツコーサン（2022-05-11公表・2022年収録）","description":"コマニーのTOBは、創業家と現経営陣が会社を非公開化するMBOであり、2,100円という価格は直前終値を77.22％上回った。対象会社のDCFレンジ内、類似会社比準方式の上限超という位置に加え、初回1,890円から210円の増額も実現している。MBO固有の利益相反は残るものの、価格水準、交渉の痕跡、圧倒的な応募結果の三点から、2022年の非公開化案件の中では少数株主への経済条件が比較的明瞭な取引だった。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2022-1194/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2022-1194.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-15","dateModified":"2026-07-15","dataUpdatedAt":"2026-07-19T03:47:35.105Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1194-opinion","name":"意見表明報告書","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100O0OP.pdf","datePublished":"2022-05-11","publisher":{"@type":"Organization","name":"コマニー株式会社"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1194-result","name":"株式会社コマツコーサンによる当社株式に対する公開買付けの結果及び親会社の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/79450/140120220620583017.pdf","datePublished":"2022-06-22","publisher":{"@type":"Organization","name":"コマニー株式会社"}}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「コマニーのTOB・MBO事例：コマツコーサン（2022-05-11公表・2022年収録）」noru、記事確認 2026-07-15、https://tobradar.com/tob/deals/2022-1194/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2022_1194","startDate":"2022-05-11","startStatus":"ＭＢＯ","startTitle":"コマニー＜7945＞、MBOで株式を非公開化","startUrl":"https://maonline.jp/news/20220510f","finalStatus":"成立（MBO・非公開化へ）","lastEventDate":"2022-06-22","lastEventTitle":"株式会社コマツコーサンによる当社株式に対する公開買付けの結果及び親会社の異動に関するお知らせ","lastEventUrl":"https://www2.jpx.co.jp/disc/79450/140120220620583017.pdf","eventCount":2,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2022/1194","targetCode":"7945","targetName":"コマニー","bidderName":"コマツコーサン","relationLabel":"コマニー←コマツコーサン","offerPriceYen":2100,"announcementPriceYen":1185,"announcementPriceSource":"market_close","premiumPct":77.22,"threeMonthPremiumPct":72.7,"tenderStartDate":"2022-05-11","tenderEndDate":"2022-06-21","tenderPeriodLabel":"2022-05-11 - 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公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20222.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"株式会社コマツコーサンによる当社株式に対する公開買付けの結果及び親会社の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/79450/140120220620583017.pdf","source":"日本取引所グループ","kind":"official","confidence":"high"}],"bidderCode":null,"offerPriceText":null,"announcementPriceText":null,"premiumBasis":null,"tenderAgent":null,"subAgent":null,"tenderFilingYear":null,"listingStatus":null,"dealType":"TOB","isJapaneseTenderOfferFiling":true,"isSelfTender":false,"generatedAt":"2026-07-15T09:18:08.280Z","year":2022,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2022-1194/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2022-1194.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2022,"dealId":"2022_1194","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-15","reviewedAt":"2026-07-15","author":"noru","reviewedBy":"noru","sources":[{"id":"s1194-opinion","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"コマニー株式会社","title":"意見表明報告書","url":"https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100O0OP.pdf","publishedAt":"2022-05-11","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"S100O0OP"},{"id":"s1194-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"コマニー株式会社","title":"株式会社コマツコーサンによる当社株式に対する公開買付けの結果及び親会社の異動に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/79450/140120220620583017.pdf","publishedAt":"2022-06-22","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120220620583017"}],"facts":[{"id":"f1194-structure","text":"創業家の塚本健太氏らが出資するコマツコーサンが買付者となり、コマニーの経営陣が参加するMBOとして全株式の取得と非公開化を目指した。買付者は開始前に923,300株、議決権所有割合10.11％を保有していた。","sourceIds":["s1194-opinion","s1194-result"],"locator":"意見表明報告書p.3-6「本公開買付けの概要」／結果資料p.7","confidence":"confirmed"},{"id":"f1194-terms","text":"買付価格は1株2,100円、期間は2022年5月11日から6月21日までの30営業日で、下限は5,167,700株、上限は設定されなかった。","sourceIds":["s1194-opinion","s1194-result"],"locator":"意見表明報告書p.5・p.27-29／結果資料p.5-6「買付け等の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1194-business","text":"コマニーは間仕切り事業を中核とし、働き方や空間需要の変化への対応、海外事業、デジタル活用、新規領域への中長期投資を進めるため、短期業績や株価への圧力を避けた非公開経営が適すると判断した。","sourceIds":["s1194-opinion"],"locator":"p.6-14「本公開買付けの背景、目的及び意思決定の過程」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1194-negotiation","text":"買付者の初回提案1,890円に対し、対象会社は増額を繰り返し要請した。提案は2,030円、2,080円を経て2,100円となり、対象会社が一時2,200円を求めた交渉の末、初回から210円、11.1％引き上げられた。","sourceIds":["s1194-opinion"],"locator":"p.10-13・p.16「本公開買付価格の協議・交渉の経緯」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1194-premium","text":"2,100円は公表前営業日の終値1,185円に77.22％、1か月平均1,181円に77.82％、3か月平均1,216円に72.70％、6か月平均1,236円に69.90％のプレミアムだった。","sourceIds":["s1194-opinion"],"locator":"p.16「本公開買付価格の妥当性」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1194-valuation","text":"PwCアドバイザリーの算定は市場株価基準方式1,181～1,249円、類似会社比準方式1,751～2,011円、DCF方式1,928～2,408円で、2,100円は市場・類似会社レンジを上回りDCFレンジ内に位置した。","sourceIds":["s1194-opinion"],"locator":"p.17-18「株式価値算定書の概要」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1194-governance","text":"MBOの利益相反に対応し、対象会社は独立した特別委員会、第三者算定機関、独立した法務助言を利用し、利害関係取締役を検討・交渉・決議から除外した。","sourceIds":["s1194-opinion"],"locator":"p.19-29「公正性を担保するための措置」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1194-result","text":"TOBには8,010,245株が応募され、全て取得された。買付者の議決権所有割合は10.11％から97.78％へ上昇し、2022年6月28日付で親会社となることが確定した。","sourceIds":["s1194-result"],"locator":"p.1・p.6-7「公開買付けの結果」「買付け等を行った後における株券等所有割合」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"コマニーのTOBは、創業家と現経営陣が会社を非公開化するMBOであり、2,100円という価格は直前終値を77.22％上回った。対象会社のDCFレンジ内、類似会社比準方式の上限超という位置に加え、初回1,890円から210円の増額も実現している。MBO固有の利益相反は残るものの、価格水準、交渉の痕跡、圧倒的な応募結果の三点から、2022年の非公開化案件の中では少数株主への経済条件が比較的明瞭な取引だった。","evidence":["f1194-structure","f1194-negotiation","f1194-premium","f1194-valuation","f1194-result"]},"background":[{"text":"間仕切りはオフィス、医療・福祉、工場などの空間需要に左右される一方、働き方の変化や改修需要を取り込める事業でもある。コマニーが掲げた非公開化の論理は、海外展開、デジタル化、新規事業への投資が先行費用を伴い、上場下では短期利益との調整が難しいというものだった。戦略の方向は理解できるが、非公開化だけが投資実行の条件だったかは別途検討が要る。","evidence":["f1194-business"]},{"text":"買付者は創業家の資産管理会社で、塚本健太氏がMBO後も経営の中心を担う設計だった。外部の戦略買い手へ事業を売却するのではなく、経営の継続性を保ったまま市場から退出する取引である。その利点は意思決定の連続性だが、現経営陣が買い手側に立つため、将来価値を低く見積もって退出価格を抑える誘因も構造的に生じる。","evidence":["f1194-structure","f1194-governance"]}],"rationale":[{"text":"非公開化後は四半期業績や株価反応を気にせず、設備、人材、デジタル、海外事業へ投資できる。間仕切り市場が成熟する中で、空間全体の設計・施工や新用途へ収益源を広げるには一定の合理性がある。他方、上場を維持しながら資本政策や中期計画を改善する選択肢との定量比較は公表資料からは十分でなく、MBOの便益は実施後の成長投資で検証されるべきである。","evidence":["f1194-business"]},{"text":"利益相反対策では、特別委員会が提案の都度報告を受け、対象会社は1,890円、2,030円、2,080円を受け入れず、最終2,100円を引き出した。要求した2,200円には届かなかったものの、初回比11.1％の改善は手続が経済的成果を生んだ証拠である。ただし市場チェックにより対抗提案が現れたわけではなく、独立第三者が会社全体を買う場合の上限までは確認されていない。","evidence":["f1194-negotiation","f1194-governance"]}],"premiumView":{"text":"直前終値比77.22％、各期間平均比でも約70～78％という上乗せは非常に厚い。2,100円は市場株価方式と類似会社比準方式の上限を超え、DCF1,928～2,408円のほぼ中央にあるため、短期株価への単純なプレミアムだけで支えられた価格ではない。反面、DCF上限2,408円や対象会社の2,200円要求を下回っており、強気シナリオの価値を全て支払った条件でもない。厚い市場プレミアムと保守的な将来価値配分が同居する価格とみるのが妥当である。","evidence":["f1194-negotiation","f1194-premium","f1194-valuation"]},"shareholderAngle":{"text":"MBOでは経営陣が事業計画を最もよく知る一方、安く買う側にもなる。独立委員会、PwCの算定、法務助言、利害関係者排除はこの情報格差を弱めるために重要だった。最終価格が算定レンジ内で、応募8,010,245株に達した点は受容性を示す。ただし応募しない株主も最終的に非公開化手続の対象となるため、上場株主として残る自由ではなく、退出価格が主な保護手段だった。","evidence":["f1194-governance","f1194-valuation","f1194-result"]},"outcomeAssessment":{"text":"応募は下限5,167,700株を大幅に超え、買付者は97.78％を取得した。成立確度、完全子会社化への移行可能性、価格の受容という取引実行面はいずれも成功と評価できる。もっとも、MBOの本来の成果は上場廃止ではなく、非公開化を理由に掲げた成長投資と事業構造転換である。海外売上、新規領域の利益、間仕切り以外の売上構成、投下資本利益率が改善しなければ、高い退出価格を払って非公開化した産業上の意味は弱まる。","evidence":["f1194-business","f1194-result"]},"limitations":[{"text":"本分析は公開された意見表明報告書とTOB結果資料に依拠し、非公開化後の投資額、海外事業の収益、顧客・従業員の変化、借入負担、創業家間の権利関係を検証していない。PwCのDCF前提を独自に再計算しておらず、第三者買収の潜在価格も確認できないため、2,100円が取り得た最高価格だったとは結論づけていない。","evidence":["f1194-business","f1194-valuation","f1194-result"]}]}}}