{"schemaVersion":1,"@context":"https://schema.org","@type":"Article","identifier":"2022_1162","headline":"鴨川グランドホテルのTOB・MBO事例：ＮＳＳＫ－Ｖ（2022-01-24公表・2022年収録）","description":"鴨川グランドホテルの取引は、財務危機にあるホテル会社をNSSKが再生するため、第一回120円と一般株主向け第二回290円を使い分けた非公開化だった。290円の市場上乗せは直前終値比9.43％と小さいが、DCF評価の上限292円に近い。通常の成長企業TOBよりも、債務超過からの資本再建と、株主間で異なる価格を用いた構造の妥当性が中心論点となる。","canonicalUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2022-1162/","machineReadableUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2022-1162.json","catalogUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases.json","inLanguage":"ja","datePublished":"2026-07-15","dateModified":"2026-07-15","dataUpdatedAt":"2026-07-19T03:47:35.105Z","author":{"@type":"Person","name":"noru","url":"https://tobradar.com/about/"},"citation":[{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1162-second","name":"ＭＢＯの実施及び意見表明（第二回）に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/96950/140120220121570976.pdf","datePublished":"2022-01-21","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社鴨川グランドホテル"}},{"@type":"CreativeWork","identifier":"s1162-result","name":"支配株主である株式会社NSSK-Vによる当社株式等及び当社新株予約権に対する公開買付け（第二回）の結果に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/96950/140120220222593745.pdf","datePublished":"2022-02-22","publisher":{"@type":"Organization","name":"株式会社鴨川グランドホテル・株式会社NSSK-V"}}],"recommendedCitation":"TOBレーダー「鴨川グランドホテルのTOB・MBO事例：ＮＳＳＫ－Ｖ（2022-01-24公表・2022年収録）」noru、記事確認 2026-07-15、https://tobradar.com/tob/deals/2022-1162/（参照日を追記）","citationGuidance":["確認済み事実はfactsのsourceIdsとsourcesを対応させて確認してください。","analysisはnoruの独自分析であり、リンク先原資料の記述とは区別してください。","limitationsに記載した未確認事項を断定しないでください。"],"record":{"dealId":"2022_1162","startDate":"2022-01-24","startStatus":"ＭＢＯ","startTitle":"鴨川グランドホテル＜9695＞、MBOで株式を非公開化","startUrl":"https://maonline.jp/news/20211210g","finalStatus":"成立（MBO・非公開化へ）","lastEventDate":"2022-02-22","lastEventTitle":"支配株主である株式会社NSSK-Vによる当社株式等及び当社新株予約権に対する公開買付け（第二回）の結果に関するお知らせ","lastEventUrl":"https://www2.jpx.co.jp/disc/96950/140120220222593745.pdf","eventCount":2,"caseUrl":"https://maonline.jp/db/tob/2022/1162","targetCode":"9695","targetName":"鴨川グランドホテル","bidderName":"ＮＳＳＫ－Ｖ","relationLabel":"鴨川グランドホテル←ＮＳＳＫ－Ｖ","offerPriceYen":290,"announcementPriceYen":265,"announcementPriceSource":"market_close","premiumPct":9.43,"threeMonthPremiumPct":2.84,"tenderStartDate":"2022-01-24","tenderEndDate":"2022-02-21","tenderPeriodLabel":"2022-01-24 - 2022-02-21","scheduleStatus":"closed","isMbo":true,"isHighPremium":false,"isLowPremium":true,"isDiscount":false,"sources":[{"title":"M&A Online TOBデータ","url":"https://maonline.jp/db/tob/2022/1162","source":"M&A Online","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"M&A Online ニュース","url":"https://maonline.jp/news/20211210g","source":"M&A Online","kind":"news","confidence":"medium"},{"title":"楽天証券 公開買付銘柄","url":"https://www.rakuten-sec.co.jp/ITS/Companyfile/tob_20221.html","source":"楽天証券","kind":"reference","confidence":"medium"},{"title":"支配株主である株式会社NSSK-Vによる当社株式等及び当社新株予約権に対する公開買付け（第二回）の結果に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/96950/140120220222593745.pdf","source":"日本取引所グループ","kind":"official","confidence":"high"}],"bidderCode":null,"offerPriceText":null,"announcementPriceText":null,"premiumBasis":null,"tenderAgent":null,"subAgent":null,"tenderFilingYear":null,"listingStatus":null,"dealType":"TOB","isJapaneseTenderOfferFiling":true,"isSelfTender":false,"generatedAt":"2026-07-15T09:18:08.280Z","year":2022,"caseStudyUrl":"https://tobradar.com/tob/deals/2022-1162/","caseStudyJsonUrl":"https://tobradar.com/tob-data/cases/2022-1162.json"},"research":{"schemaVersion":2,"year":2022,"dealId":"2022_1162","editorialStatus":"publish_ready","researchedAt":"2026-07-15","reviewedAt":"2026-07-15","author":"noru","reviewedBy":"noru","sources":[{"id":"s1162-second","tier":"primary","documentType":"target_opinion","publisher":"株式会社鴨川グランドホテル","title":"ＭＢＯの実施及び意見表明（第二回）に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/96950/140120220121570976.pdf","publishedAt":"2022-01-21","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120220121570976"},{"id":"s1162-result","tier":"primary","documentType":"result_notice","publisher":"株式会社鴨川グランドホテル・株式会社NSSK-V","title":"支配株主である株式会社NSSK-Vによる当社株式等及び当社新株予約権に対する公開買付け（第二回）の結果に関するお知らせ","url":"https://www2.jpx.co.jp/disc/96950/140120220222593745.pdf","publishedAt":"2022-02-22","accessedAt":"2026-07-15","documentId":"140120220222593745"}],"facts":[{"id":"f1162-structure","text":"NSSK-Vは第一回TOBで鴨川グランドホテル普通株式を1株120円で5,277,436株取得した後、一般株主向けの第二回TOBを1株290円で実施する二段階の買付構造を採った。","sourceIds":["s1162-second","s1162-result"],"locator":"意見表明資料p.2-9「本両公開買付けの概要」／結果資料p.3-5","confidence":"confirmed"},{"id":"f1162-terms","text":"第二回TOBの期間は2022年1月24日から2月21日まで、普通株式の価格は290円で、買付予定数の上限・下限は設定されず、応募された株券等を全て取得する条件だった。","sourceIds":["s1162-result"],"locator":"p.2-5「買付け等の概要」「公開買付けの成否」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1162-distress","text":"鴨川グランドホテルは2018年の耐震・改修投資に続き、自然災害と新型コロナによる宿泊需要減少を受け、2021年3月期に約5億円の債務超過となり、事業再生と資本構成の立て直しが課題だった。","sourceIds":["s1162-second"],"locator":"p.2-6・p.8-16「本取引の背景、目的及び意思決定の過程」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1162-rationale","text":"NSSKは、マーケティングと顧客データ活用、ホテル運営改善、設備投資、人材強化、M&A支援を通じ、鴨川グランドホテルの収益回復と中長期的な成長を支援する方針を示した。","sourceIds":["s1162-second"],"locator":"p.11-16「期待される支援施策及びシナジー」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1162-price","text":"290円は2021年12月9日の終値265円に9.43％、1か月平均281円に3.20％、3か月平均282円に2.84％、6か月平均274円に5.84％を加えた価格だった。","sourceIds":["s1162-second"],"locator":"p.25-26「第二回公開買付価格の相当性」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1162-valuation","text":"フロンティア・マネジメントの算定は市場株価法265円から282円、DCF法78円から292円で、290円は市場株価法の上限を超え、DCF法のほぼ上限に位置した。フェアネス・オピニオンは取得していない。","sourceIds":["s1162-second"],"locator":"p.27-28「独立した第三者算定機関からの株式価値算定書の取得」","confidence":"confirmed"},{"id":"f1162-result","text":"第二回TOBには2,568,000株が応募され、その全てが取得された。買付者の所有割合は53.43％、特別関係者分を含め92.35％となり、株式併合による残存株主の退出へ進んだ。","sourceIds":["s1162-result"],"locator":"p.5-6「買付け等を行った株券等の数」「買付け等を行った後における株券等所有割合」","confidence":"confirmed"}],"analysis":{"lead":{"text":"鴨川グランドホテルの取引は、財務危機にあるホテル会社をNSSKが再生するため、第一回120円と一般株主向け第二回290円を使い分けた非公開化だった。290円の市場上乗せは直前終値比9.43％と小さいが、DCF評価の上限292円に近い。通常の成長企業TOBよりも、債務超過からの資本再建と、株主間で異なる価格を用いた構造の妥当性が中心論点となる。","evidence":["f1162-structure","f1162-distress","f1162-price","f1162-valuation"]},"background":[{"text":"ホテルは固定費と設備投資負担が大きく、宿泊需要が急減しても短期に費用を落としにくい。鴨川グランドホテルは大規模改修後に災害とコロナが重なり、2021年3月期には約5億円の債務超過へ陥った。単なる株価プレミアムの比較では、追加資本を確保し事業を存続させる取引の緊急性を捉えきれない。","evidence":["f1162-distress"]},{"text":"NSSKの提案は、顧客データを使った販売、現場運営、設備投資、人材、M&Aまで広い。再生局面ではこれらを同時に動かす必要がある一方、施策が多いほど責任指標がぼやける。客室稼働率、平均客室単価、直接予約比率、改修投資回収など、ホテル固有の数値で進捗を測ることが重要である。","evidence":["f1162-rationale","f1162-distress"]}],"rationale":[{"text":"非公開化によって短期損益や上場維持を気にせず設備改修と販促へ資金を投じられる利点は大きい。スポンサーの再生ノウハウも、単独で金融支援を受けるだけより実行力を高め得る。反面、NSSKの投資回収期限とホテルの長期改修サイクルが一致するとは限らず、資産売却や追加借入の方針まで注視すべきである。","evidence":["f1162-distress","f1162-rationale"]},{"text":"第一回と第二回で価格が120円と290円に分かれた構造は、一見して株主間の差が大きい。ただし第一回は支配権取得や優先株を含む再生パッケージ、第二回は一般株主の退出価格という役割の違いがある。分析では単純な価格差だけでなく、誰が再生リスクを負い、どの契約条件と一体だったかを分けて考える必要がある。","evidence":["f1162-structure","f1162-terms"]}],"premiumView":{"text":"290円の終値比9.43％、3か月平均比2.84％は、一般的な非公開化プレミアムとしては薄い。ただし第三者算定では市場株価法の上限282円を超え、DCF法78円から292円の上限近くにある。再建失敗の下振れを含む広いDCFレンジを前提にすれば合理性はあるが、一般株主が再生後の上振れを十分受け取った価格とは言いにくい。","evidence":["f1162-price","f1162-valuation","f1162-distress"]},"shareholderAngle":{"text":"第二回TOBには下限も上限もなく、応募株主は290円で全株を売れる設計だった。応募しない株主も株式併合の端数処理で同額相当を受ける予定で、価格面の平等は確保された。一方、再生スポンサーが支配権を得た後の取引であり、少数株主の交渉力は限定的だったため、特別委員会と独立算定が実質的な防護線となった。","evidence":["f1162-terms","f1162-valuation","f1162-result"]},"outcomeAssessment":{"text":"第二回で2,568,000株を全て取得し、買付者と特別関係者の合計所有割合は92.35％へ達した。非公開化を確実に進める議決権を得たため、取引実行という意味では成功である。ただし鴨川グランドホテルの本当の成果は、債務超過解消、稼働率回復、設備投資負担を賄う営業キャッシュフローの創出で測るべきで、TOB成立だけでは再生完了を意味しない。","evidence":["f1162-result","f1162-distress","f1162-rationale"]},"limitations":[{"text":"本分析は第二回TOBの意見表明・結果資料を中心とし、第一回買付けや優先株の個別契約、スポンサー出資の期待収益率、金融機関の債権条件、非公開化後のホテル別業績を検証していない。DCFレンジの下限が低い理由や再生確率も独自推計していない。","evidence":["f1162-structure","f1162-valuation","f1162-result"]}]}}}